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作為國內(nèi)環(huán)衛(wèi)裝備制造龍頭，公司依托在環(huán)衛(wèi)裝備領(lǐng)域競爭優(yōu)勢，大力推進(jìn)環(huán)衛(wèi)服務(wù)等新興業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司緊緊圍繞"環(huán)衛(wèi)裝備制造+環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)服務(wù)"協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略，打造環(huán)衛(wèi)縱向一體化環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)鏈。2017年公司環(huán)衛(wèi)裝備制造業(yè)務(wù)的產(chǎn)品產(chǎn)銷量保持較快增長，環(huán)衛(wèi)服務(wù)業(yè)務(wù)市場布局進(jìn)一步擴(kuò)大。但受環(huán)衛(wèi)運(yùn)營快速擴(kuò)張導(dǎo)致費(fèi)用率有所提升等影響，公司全年業(yè)績略低于我們的預(yù)期。
    切入前端垃圾分類及末端處理，環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)鏈布局完善。隨著人口紅利逐步喪失、城鎮(zhèn)化進(jìn)程推進(jìn)以及公共服務(wù)領(lǐng)域改革，環(huán)衛(wèi)機(jī)械化以及市場化之路提速，環(huán)衛(wèi)運(yùn)營市場跑馬圈地運(yùn)動啟動。公司于2011年開始籌備環(huán)衛(wèi)運(yùn)營業(yè)務(wù)，2017年加速推進(jìn)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)，在垃圾分類、垃圾處理領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)突破。在垃圾分類領(lǐng)域，公司首次承接廈門筼筜街道6個(gè)社區(qū)垃圾分類督導(dǎo)員運(yùn)營項(xiàng)目，合同總金額98.56萬元，該項(xiàng)目系廈門市政府在垃圾分類方面的試點(diǎn)項(xiàng)目，已于2017年7月15日起運(yùn)營。在垃圾處理領(lǐng)域，公司于2017年10月與永清環(huán)保聯(lián)合中標(biāo)總投資額3.75億元的六枝特區(qū)城鄉(xiāng)生活垃圾收運(yùn)和處置PPP項(xiàng)目，其中包含處理規(guī)模500噸/日的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，這是公司首次切入末端處理領(lǐng)域，對完善公司環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)鏈布局意義重大。
    環(huán)衛(wèi)運(yùn)營領(lǐng)域加速推進(jìn)。公司是國內(nèi)環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)名列前三的環(huán)衛(wèi)裝備制造龍頭，受益于中國老齡化進(jìn)程和機(jī)械化加速推進(jìn)，環(huán)衛(wèi)裝備業(yè)務(wù)維持較高毛利率和增速。公司在環(huán)衛(wèi)運(yùn)營領(lǐng)域的政府客戶資源積累豐厚，有助公司快速拓展市場；從設(shè)備向運(yùn)營延伸提供環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)一體化優(yōu)勢，可以幫助公司降低環(huán)衛(wèi)運(yùn)營成本和提高運(yùn)營效率；較早介入運(yùn)營市場為公司積累豐富管理經(jīng)驗(yàn)，有助公司環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目的復(fù)制推廣；品牌和資金優(yōu)勢突出，有?？谑旋埲A區(qū)環(huán)衛(wèi)一體化PPP項(xiàng)目等標(biāo)桿性項(xiàng)目。
    定增完成助力發(fā)展。經(jīng)過持續(xù)布局，目前公司在環(huán)衛(wèi)運(yùn)營領(lǐng)域已經(jīng)具備一定規(guī)模優(yōu)勢。隨著環(huán)衛(wèi)運(yùn)營市場化提速以及公司前期積累儲備逐步發(fā)揮效力，環(huán)衛(wèi)服務(wù)有望進(jìn)入加速放量期，公司新成長點(diǎn)漸漸成型。公司于2017年12月初完成非公開發(fā)行，募集資金7.30億元，用于環(huán)衛(wèi)裝備綜合配置服務(wù)項(xiàng)目、環(huán)衛(wèi)服務(wù)研究及培訓(xùn)基地項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動資金。項(xiàng)目落地后公司綜合實(shí)力將進(jìn)一步提升，推動公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：
    環(huán)衛(wèi)機(jī)械化率推進(jìn)不及預(yù)期；環(huán)衛(wèi)運(yùn)營項(xiàng)目拓展推進(jìn)緩慢；環(huán)衛(wèi)裝備制造市場競爭加劇；宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動等。
    投資建議：
    維持"買入"評級。考慮費(fèi)用壓力等影響，小幅調(diào)整公司2017~2019年盈利預(yù)測至0.89/1.21/1.59元（原預(yù)測為0.94/1.27/1.64元），目前股價(jià)對應(yīng)P/E分別28/21/16倍。公司機(jī)制靈活、治理優(yōu)秀、激勵(lì)到位，保障中長期戰(zhàn)略逐步落地；考慮到環(huán)衛(wèi)設(shè)備景氣度高，環(huán)衛(wèi)市場化服務(wù)領(lǐng)域空間廣闊且投資標(biāo)的稀缺、公司業(yè)績成長性良好、作為環(huán)衛(wèi)行業(yè)龍頭后續(xù)訂單持續(xù)落地或帶來業(yè)績超預(yù)期等因素，結(jié)合行業(yè)及公司歷史估值，給予公司2018年25倍目標(biāo)P/E，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為30.20元，維持"買入"評級。