>> 招商證券-古井貢酒（000596）省內(nèi)加速升級，價值已被低估-180112
| 上傳日期： |
2018/1/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
楊勇勝，董廣陽，李曉崢 |
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此報告為加密報告 |
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近期春節(jié)備貨古8訂貨踴躍，發(fā)力全年亦可預(yù)期。另外公司自去年初起，加大費用管控，凈利率回升趨勢明顯，我們預(yù)計18年收入業(yè)績維持23/30%高增速，百億目標盡在眼前，18-19年EPS2.85和3.47元，當(dāng)前股價對應(yīng)18年估值僅24.5倍，可看18年30倍對應(yīng)86元目標價，維持“強烈推薦-A”！再次推薦閱讀經(jīng)典深度報告《放大格局看古井、口子及徽酒發(fā)展——安徽白酒市場深度報告》。
近期跟蹤：力推古8產(chǎn)品，彰顯產(chǎn)品升級戰(zhàn)略意圖。古8產(chǎn)品目前省內(nèi)市場終端價格220元左右，定位次高端價格帶。我們對省內(nèi)調(diào)研反饋，安徽消費升級趨勢明顯，古8在17年增長50%以上。14年合肥市場調(diào)研，當(dāng)?shù)鼗檠缬镁贫酁楂I禮和5年等80-120元產(chǎn)品，17年則呈現(xiàn)跳躍式升級，婚宴用酒已經(jīng)開始向古8加速升級。且公司在17年中秋節(jié)前，古8產(chǎn)品全年配額已全部用完。18年公司發(fā)力次高端價格帶，在徽酒一超多強格局下，龍頭優(yōu)勢將進一步提升公司市場份額，增長可看更高。
古8新品中國香，支撐省外市場穩(wěn)步擴張，滿足市場升級需求。公司17年中開始調(diào)整省外市場策略，聚焦突破。目前著力推進“古8?中國香”，主打自然幽香，具有“酒體清澈、窖香優(yōu)雅、口感醇和、回味悠長”的獨特品質(zhì)，整體風(fēng)格與古8類似。古8與中國香兩大產(chǎn)品在市場上的并行運作，將增強公司對省內(nèi)、省外核心市場及核心消費人群的重點覆蓋、全面?zhèn)鞑ズ途珳薁I銷。而洋河、汾酒、水井等同價格帶產(chǎn)品進入安徽的難度較大，省內(nèi)競品多數(shù)已難以繼續(xù)拔高價格帶，古井在省內(nèi)的競爭優(yōu)勢非常突出，有望在次高端價格帶繼續(xù)保持龍頭領(lǐng)先地位。
攜手春晚，繼續(xù)強化品牌建設(shè)。本輪白酒復(fù)蘇背景下，渠道投入邊際效用明顯下降，品牌投入的邊際效用提升。2017年公司重點聚焦古8、古16兩大主力產(chǎn)品，提升公司品牌實力和對核心消費者的影響力。近期公司喜訊稱與央視春晚三度攜手，2018年央視春晚將繼續(xù)由“古井貢酒·年份原漿”特約播出，借助央視黃金資源的品牌宣傳，將進一步拉升消費者對公司年份原漿酒的認可度，同時為省內(nèi)、省外市場擴張?zhí)峁┯辛χ巍?br> 省內(nèi)加速升級，價值已被低估，維持“強烈推薦-A”評級。公司省內(nèi)盡享產(chǎn)品消費升級，省外借力戰(zhàn)略單品和品牌渠道建設(shè)有望迎來業(yè)績改善，新年量價齊升，稅前收入可看百億。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級及費用優(yōu)化背景下，毛利率及凈利率均會持續(xù)改善，未來合理凈利率水平有望接近20%。預(yù)測18-19年EPS2.85和3.57元，當(dāng)前股價對應(yīng)18年估值僅24.5倍，考慮其收入和利潤持續(xù)高增，給予18年30倍，對應(yīng)86元目標價，維持“強烈推薦-A”評級！
風(fēng)險提示：省內(nèi)競爭格局惡化，省外擴張進程緩慢，收入不及預(yù)期
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