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業(yè)績(jī)中值對(duì)應(yīng)17Q4單季凈利8.23億元，同比16Q4凈利6.71億增長(zhǎng)22.7%，環(huán)比17Q3凈利8.63億下降4.6%。17Q4扣非凈利中值約7.2億元，環(huán)比17Q3扣非凈利6.6億元增長(zhǎng)9.1%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由于下游需求強(qiáng)勁，新增產(chǎn)能逐漸到位，并且公司是行業(yè)龍頭，在規(guī)模、毛利、凈利方面都處于領(lǐng)先地位。
    2、LED芯片集中度將持續(xù)提升，下游需求強(qiáng)勁，公司龍頭顯著受益
    LED芯片供需結(jié)構(gòu)調(diào)整，行業(yè)集中度持續(xù)提升。下游需求方面，據(jù)LEDinside預(yù)計(jì)，2018年LED下游仍將維持約12%增長(zhǎng)，其中照明、背光、顯示、汽車等需求強(qiáng)勁，而miniLED亦有望在智能手機(jī)中使用。供給方面，上游芯片廠在17-18擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃下，三安、華燦、澳洋三家集中度持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)三安年底產(chǎn)能或達(dá)到450臺(tái)MOCVD規(guī)模，產(chǎn)能約占中國(guó)市場(chǎng)1/3。三安作為龍頭，毛利、凈利、規(guī)模都領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，占據(jù)有利競(jìng)爭(zhēng)地位，公司17Q4部分產(chǎn)品主動(dòng)降價(jià)擴(kuò)大市場(chǎng)份額就是例證。展望2018，LED芯片及產(chǎn)品價(jià)格每年都會(huì)下降，但成本亦會(huì)隨之下降，同時(shí)亮度提升，在集中度持續(xù)提升趨勢(shì)下，毛利有望維持相對(duì)穩(wěn)定，而新增產(chǎn)能將在2018持續(xù)釋放，貢獻(xiàn)較大業(yè)績(jī)彈性，2018業(yè)績(jī)有望維持高增長(zhǎng)。
    3、化合物半導(dǎo)體龍頭呼之欲出
    公司此前已投資建設(shè)6寸GaAs和GaN線，而17年12月公告333億繼續(xù)大力投資化合物半導(dǎo)體，積極打造中國(guó)化合物半導(dǎo)體龍頭。我們認(rèn)為在消費(fèi)電子射頻IC和器件占比逐漸提高、5G通信以及iPhone X帶動(dòng)Vcsel激光器爆發(fā)式增長(zhǎng)大背景下，化合物半導(dǎo)體前景廣闊，公司布局正當(dāng)其時(shí)。
    估值與投資建議
    我們看好公司在LED、化合物半導(dǎo)體的發(fā)展前景，同時(shí)大基金、國(guó)開行、地方政府等也大力支持公司跨越式發(fā)展。我們調(diào)整公司17/18/19年的EPS分別為0.78/1.03/1.36元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31.7/24.1/18.3倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)31.2元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：LED芯片產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)過快加劇競(jìng)爭(zhēng)，化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)不及預(yù)期等。