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公司利潤(rùn)增速創(chuàng)近五年新高，符合市場(chǎng)預(yù)期，LED 芯片需求旺盛是業(yè)績(jī)超預(yù)期主因。公司 2017 年利潤(rùn)的大幅提升受益于芯片產(chǎn)能的快速提升，公司實(shí)現(xiàn)了年產(chǎn)外延片 2400 萬(wàn)片、芯片 3000 億粒的生產(chǎn)規(guī)模，產(chǎn)能釋放滿足了 LED 下游對(duì)芯片的旺盛需求。
    芯片龍頭地位穩(wěn)固，布局 LED 全產(chǎn)業(yè)鏈。預(yù)計(jì)公司 2017 年末 MOCVD 數(shù)量為 400臺(tái)，相比于 2016 年的 300 臺(tái)擴(kuò)產(chǎn) 33%，約占全球芯片產(chǎn)能的 19.72%，產(chǎn)能、產(chǎn)量均為國(guó)內(nèi)第一。公司 LED 芯片國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到 30%，毛利率也顯著高于國(guó)內(nèi)同業(yè)，芯片龍頭地位穩(wěn)固。立足于芯片端，公司對(duì)原材料領(lǐng)域和下游應(yīng)用領(lǐng)域均有布局。在原材料領(lǐng)域，子公司晶安光電實(shí)現(xiàn)了 LED 襯底平片年產(chǎn)能 3600 萬(wàn)片的產(chǎn)能，躍居同行業(yè)第一；在下游應(yīng)用領(lǐng)域，子公司蕪湖安瑞光電汽車車燈產(chǎn)能達(dá) 50萬(wàn)套/年，LED 封裝 500KK/年。公司通過布局 LED 全產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了芯片與中游封裝、下游應(yīng)用的技術(shù)配合，在 LED 領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了超強(qiáng)的盈利能力。
    由代工起步，打造化合物半導(dǎo)體制造和代工龍頭。2014 年公司投資 30 億建設(shè)通訊微電子器件（一期）項(xiàng)目，預(yù)計(jì) 2018 年形成 GaAs 外延片 30 萬(wàn)片/年（6 英寸）、GaN 外延片 6 萬(wàn)片/年（6 英寸）的產(chǎn)能。GaAs 芯片代工龍頭穩(wěn)懋 2016 年年產(chǎn)能為 25.49 萬(wàn)片（6 英寸），若公司 30 萬(wàn)片 GaAs 晶圓的產(chǎn)能目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，公司有望取代穩(wěn)懋成為 GaAs 芯片代工龍頭，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額將超過 30%。此外，2017 年12 月公司投資 333 億元投向高端氮化鎵 LED、高端砷化鎵 LED、大功率氮化鎵激光器、光通訊器件、射頻濾波器、功率型半導(dǎo)體（電力電子）、特種襯底材料和特種封裝產(chǎn)品七大方向。項(xiàng)目投向幾乎涵蓋化合物半導(dǎo)體應(yīng)用的未來(lái)所有重要領(lǐng)域，彰顯公司成為大陸化合物半導(dǎo)體制造和代工龍頭的決心。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。半導(dǎo)體產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期，與代工臺(tái)企短期競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；LED 下游市場(chǎng)增速低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司 LED 芯片龍頭地位穩(wěn)固，巨額投資化合物半導(dǎo)體代工和制造領(lǐng)域，將受益于 LED 照明市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展和化合物半導(dǎo)體代工市場(chǎng)爆發(fā)性增長(zhǎng)，并積極卡位布局 Micro LED、濾波器及光模塊等新業(yè)務(wù)。我們維持公司2017-2019 年 EPS 預(yù)測(cè)為 0.77/1.10/1.21 元，給予 2018 年 30 倍 PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 33 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。