>> 中信建投-裕同科技（002831）精品包裝龍頭，業(yè)績底部，出爐持股計劃顯信心-180111
| 上傳日期： |
2018/1/15 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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公司計劃籌備、推出員工持股計劃，該計劃所持有的股票總數(shù)累計不超過公司股本總額的10%，單個員工股票總數(shù)不超過公司股本總額的1%，持有人范圍原則上為公司董事（不含獨立董事）、監(jiān)事、高級管理人員、公司及下屬子公司的骨干員工。
我們的分析和判斷
1、推出持股計劃，體現(xiàn)公司長期、持續(xù)發(fā)展信心
裕同2017年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入45.24億元，同比增長25.94%；實現(xiàn)歸母凈利率6.11億元，同比增長10.90%。受2017年紙價大幅上漲，以及人民幣升值帶來的匯兌損失影響，公司盈利能力有所下降，2017Q1-Q3公司毛利率為31.74%，同比減少1.75pct。
我們認為，公司此時推出員工持股計劃體現(xiàn)了公司對于未來長期、持續(xù)發(fā)展的信心，隨著公司長效激勵機制的健全，員工工作的積極性充分調(diào)動，員工與公司利益一致，公司持續(xù)發(fā)展可期。
2、深耕消費類電子客戶，加強煙酒等客戶拓展
裕同專注于消費類電子客戶，消費類電子行業(yè)客戶目前聚焦于3C領(lǐng)域，未來還將拓展至智能穿戴領(lǐng)域。目前公司主要客戶出貨量增長穩(wěn)定，未來公司對新拓客戶，如小米、OPPO、Vivo等的供貨量將逐漸加大，2017年由于進入時間的影響，供應(yīng)相對較小，2018年新拓客戶將為公司提供新的增長點。
2015年公司開始布局新的業(yè)務(wù)產(chǎn)品，如煙、酒、大健康、化妝品、食品等，目前均有所收獲。煙標、酒包裝領(lǐng)域公司介入相對較早，由于業(yè)務(wù)前期基數(shù)較小以及公司拓展客戶能力較強，我們預(yù)計這些新業(yè)務(wù)未來2-3年增長可期。
煙標：公司成立針對性的營銷團隊，隨著煙標行業(yè)市場化程度的不斷提升，公司拓展卷煙企業(yè)客戶的機會亦在提高。
酒包裝：我們預(yù)計2017年酒包裝貢獻收入3億左右，目前客戶主要是瀘州老窖、古井貢、茅臺等。
3、成本端預(yù)計改善
截至1月5日，木漿價格為6335元/噸，較2017年11月6817元/噸的價格下降7.07%；廢紙價格為2452元/噸，較2017年10月3069元/噸的價格降低27.14%；白卡紙價格為6445元/噸，較2017年11月6932元/噸的價格降低7.03%。我們認為，隨著2017年11月以來木漿、廢紙價格的調(diào)整，紙價存在調(diào)整壓力，預(yù)計2018年裕同盈利能力存在改善空間。
投資建議：
我們預(yù)計公司2017~2018年營業(yè)收入分別為69.73億元和87.84億元，同比增長25.81%和25.97%；凈利潤分別為9.28億元和11.78億元，同比增長6.08%和26.93%；EPS為2.32和2.94元/股；對應(yīng)的PE為25x和20x；維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：
主要客戶出貨量不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲。
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