>> 中信建投-裕同科技（002831）業(yè)績底部，加碼煙標及消費電子包裝主業(yè)-171205
| 上傳日期： |
2017/12/6 |
大?。?/td>
| 633KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
簡評
1、收購武漢艾特、上海嘉藝股權，拓展煙標市場布局，主業(yè)再加碼
（1）此次公司擬以 0.55 億收購貴州永吉印務持有的武漢艾特紙塑 19%股權，擬以 288 萬元向自然人周勇峰收購其持有的武漢艾特 1%股權，本次交易完成后，公司直接持有艾特紙塑 20%股權。艾特紙塑主營業(yè)務為塑料制品、煙包材料的生產(chǎn)、煙標印刷等。艾特紙塑 2017 年 1-9 月已實現(xiàn)凈利潤 1,392.54 萬元，公司預計艾特紙塑 2017 年度實現(xiàn)收入 2.2 億元以上，利潤 2,200 萬元左右。此次收購有利于進一步提升公司在高端卷煙包裝細分市場的競爭力，發(fā)展新客戶，拓展公司的市場布局。
（2）公司擬向 Kaily Packaging 收購其持有的上海嘉藝 90%股權，收購價為人民幣 1.88 億。本次交易完成后，公司直接持有上海嘉藝 90%股權。上海嘉藝主營業(yè)務包括瓦楞紙、箱板紙、彩盒等加工、包裝裝潢印刷品印刷等，2017 年 1-9 月份實現(xiàn)收入9,194.66 萬，實現(xiàn)利潤 360.50 萬，此次收購有利于進一步鞏固公司在高端消費電子包裝細分市場的競爭力，提升公司綜合服務實力和核心競爭力，助力未來業(yè)績穩(wěn)健增長。
（3）此外，為響應國家產(chǎn)業(yè)政策和相關環(huán)保要求，進一步提升公司綜合配套服務能力，結合市場需求及公司自身發(fā)展規(guī)劃，公司擬在重慶市渝北區(qū)投資不超過人民幣 10.5 億元，用于新建重慶高端環(huán)保包裝項目，在上述地區(qū)投資建設行政辦公大樓、生產(chǎn)車間、生活配套等設施，設立研發(fā)中心、設計中心、測試中心、營銷中心、人才培訓中心等職能部門，實現(xiàn)高端產(chǎn)業(yè)研發(fā)、設計、生產(chǎn)制造、物流、售后等一體化運營。公司公告根據(jù)市場調研統(tǒng)計，預計 2017 年重慶市包裝行業(yè)市場容量超過 200 億元，目前公司現(xiàn)有核心客戶未來將逐步加大重慶地區(qū)的產(chǎn)能規(guī)模，長時間的良好合作為公司在重慶的發(fā)展提供了保證。
2、下游客戶銷量、種類持續(xù)增加，需求驅動前三季度收入穩(wěn)健增長
2017 年 1-9 月裕同科技實現(xiàn)營業(yè)收入 45.24 億元，同比增長 25.94%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為 6.11億元，同比增長 10.90%。公司收入增長主要是原有客戶銷售量持續(xù)增量以及新客戶開發(fā)所致，一方面，公司原有消費類電子行業(yè)客戶需求穩(wěn)增，公司客戶包括富士康、和碩、華為、聯(lián)想、廣達等，以華為為例，根據(jù)新聞公開資料，2017 前三季度華為出貨量預計達到 1.12 億臺，同比增長 19%。另一方面公司亦積極拓展煙酒、大健康、化妝品、食品等細分市場客戶，并持續(xù)推進互聯(lián)網(wǎng)+、文化創(chuàng)意等業(yè)務。新客戶方面已取得預期成效，如所開發(fā)的貴州茅臺、VIVO、小米、東阿阿膠等品牌客戶的訂單在逐漸取得或提升。
3、三季度廢紙系下跌，木漿系高位松動，中長期壓力有望趨緩
一方面，2017 年第四季度以來，裕同科技包裝主要原材料瓦楞紙、箱板紙下跌明顯，其中截至 2017 年 11月 30 日，廢紙價格 2177 元/噸，箱板紙為 4733.33 元/噸，瓦楞紙達 3687.5 元/噸，相對 10 月價格環(huán)比下降 14.87%、12.36%和 19.7%；另一方面，紙漿價格高位松動，白卡紙價格高位略降，截至 2017 年 11 月 30 日，木漿價格 6615元/噸，白卡紙為 6732.5 元/噸，環(huán)比微漲 2.69%和 1.79%。進入 12 月，由于北方天然氣價格大漲導致生產(chǎn)成本上升，加之下游客戶年關需求旺盛且?guī)齑娴臀?，廠商發(fā)布提價信號。11 月 30 日，包裝紙行業(yè)龍頭玖龍紙業(yè)等廠家發(fā)出漲價函，宣布自 12 月 1 日起，全品類成品紙價格將上調 100-300 元/噸。我們認為，雖然短期造紙忽然提價，但是中長期來看造紙價格中樞相對前期高點將有所下降，公司成本壓力有望趨緩。
投資建議：
我們預計公司 2017-2018 年凈利潤分別為 9.71 億元和 11.69 億元，同比增長分別為 10.97%和 20.50%；對應的 P/E 分別為 24x 和 20x，公司業(yè)績最大拖累主要還是造紙周期 Q3 的第二波超預期大漲，以及人民幣的升值因素，但是公司的優(yōu)秀質地并沒有發(fā)生變化，價值底部，業(yè)績底部，迎來長期布局契機，維持“買入”評級。
風險提示：
原材料價格大幅上漲；
|
|
