>> 國信證券-裕同科技（002831）持續(xù)并購加拓產(chǎn)，龍頭高歌猛進-171204
| 上傳日期： |
2017/12/4 |
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買入 |
作者： |
豐毅 |
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2016 年與2017Q1-Q3 營收、歸母凈利潤分別為1.04 億元、368.69 萬元與0.92 億元、360.50 萬元，未來業(yè)績可期。完成收購后，將繼續(xù)擴大公司客戶資源優(yōu)勢，拓展公司產(chǎn)品線，增強內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)。
擬參股艾特紙塑挺進煙標行業(yè)，并有望持續(xù)增資其至控股
（1）艾特紙塑客戶資源優(yōu)勢明顯，裕同科技有望繼續(xù)增資致控股。艾特紙塑主營高端煙草包裝，是國內(nèi)多家中煙公司和酒業(yè)集團的戰(zhàn)略供應(yīng)商。2016 年營收、歸母凈利潤分別為1.14 億元、86 萬元，2017Q1-Q3 營收、歸母凈利潤分別為1.37、0.14 億元，預(yù)計2017 全年營收、歸母凈利潤為2.2、0.2 億元。公司本次與艾特紙塑第一、二大自然人股東石振華、楊光濤簽訂的《股權(quán)受讓協(xié)議》中表示，若受讓周永峰、永吉股份持有的目標公司股權(quán)過戶登記之日起8 個月內(nèi)，裕同科技持有目標公司股權(quán)未達到51%及其以上，裕同科技有權(quán)要求兩人受讓各10%裕同科技持有的目標公司股權(quán)，裕同科技有望進一步對艾特紙塑增資實現(xiàn)控股。
（2）煙草行業(yè)去庫存見實效，銷量回升，煙標行業(yè)望回暖。2017 年8 月我國卷煙工商業(yè)庫存為454.62 萬箱，同比降18.40%。2017 年8月卷煙庫存數(shù)量較去年12 月庫存高點減少232.06 萬箱，降至近2年歷史相對低位。2015 年國家出臺控?zé)熣咭詠恚?015、2016 年我國卷煙銷量分別為4979.01 萬箱、4701 萬箱，同比降2%、6%。2017 我國煙草產(chǎn)銷目標為4730 萬箱，2017H1 卷煙銷量達2475.02 萬箱，同比增長1.58%，完成目標比例達52.33%，卷煙行業(yè)庫存低位、銷量回升，望帶動煙標行業(yè)持續(xù)回暖。
新建高端環(huán)保包裝項目，完善重慶地區(qū)產(chǎn)能布局
重慶市渝北區(qū)建設(shè)項目基地主要生產(chǎn)環(huán)保彩盒、說明書、紙箱等高端環(huán)保產(chǎn)品及廣宣品，規(guī)劃用地面積約190.70 畝，預(yù)計2022 年實現(xiàn)達產(chǎn)，全部達產(chǎn)后年產(chǎn)值在22 億元。2017 年重慶市包裝業(yè)市場容量超過200 億元，同時公司核心客戶將逐步加大重慶地區(qū)產(chǎn)能規(guī)模，新建項目區(qū)位優(yōu)勢明顯，有助于貼近市場與客戶，為完善全國地區(qū)產(chǎn)能布局夯實保障。
紙包裝龍頭，業(yè)績望迎拐點
（1）紙包裝龍頭，業(yè)績穩(wěn)步上行。公司為紙包裝行業(yè)龍頭。來自消費電子行業(yè)紙包裝業(yè)務(wù)占比80%以上，2016 年公司實現(xiàn)營收、歸母凈利潤分別為55.42、8.75 億元，同比增長29.20%、32.91%。公司2017Q1-Q3 營收、歸母凈利潤分別達45.24 億元、6.11 億元，同比增長25.94%、10.90%。2017Q3 受匯率、原材料漲價、部分客戶訂單延后等因素影響業(yè)績增速觸底。隨紙價企穩(wěn)、部分客戶訂單落實、部分新開發(fā)客戶逐步貢獻增量，公司業(yè)績望持續(xù)回暖。
（2）消費電子行業(yè)客戶優(yōu)質(zhì)，新行業(yè)客戶將成為未來主要增長點。產(chǎn)品領(lǐng)域來看，一方面，公司主要面向消費類電子行業(yè)客戶，客戶包括華為、三星、聯(lián)想、惠普、戴爾、索尼、任天堂等知名企業(yè)，2013-2015 年該細分市場營收額自22.88 增至35.49 億元，復(fù)合增長率24.56%，2017 消費類電子客戶營收占比超80%，增長穩(wěn)健； 另一方面，公司積極拓展煙酒、食品及化妝品等行業(yè)，2013-2015 年煙酒行業(yè)客戶營收額自1.07 億元增至3.54 億元，復(fù)合增長率82.19%，增速較快，公司已與瀘州老窖、玫琳凱、雀巢等知名企業(yè)建立了合作關(guān)系，并成立煙標營銷團隊持續(xù)擴展新客戶，未來有望拉動公司營收。
（3）彩盒行業(yè)大有可為，龍頭集中度有望持續(xù)提升。
據(jù)我們測算，我國紙包裝對應(yīng)的2017 年下游智能手機、PC、平板、煙、酒、化妝品行業(yè)彩盒市場空間分別為176.47，32.37，20.90，778.2，1758.61，73.42 億元，總計2839.97 億元，市場空間廣闊。集中度方面，2015 年我國紙包裝企業(yè)數(shù)為2340 個，較2010 年4150 家年復(fù)合下降14.91%，年均下降362 個企業(yè)。2016 年我國紙包裝行業(yè)龍頭集中度CR4 為1.30%，相較于美國、澳洲CR2 分別為40%、90%、臺灣CR3為62%的集中度仍有較大提升空間。2016 下半年至今紙價大漲，中小紙包裝盈利承壓，訂單有望進一步集中至龍頭手中。
（4）原材料價格上行、匯率波動對公司長期業(yè)績影響有限。
按照2016H1 公司數(shù)據(jù)，瓦楞紙、白板紙、雙膠紙、銅版紙分別占公司營業(yè)成本的9.54%、8.07%、1.06%、6.02%，總體占營業(yè)成本的24.69%，公司原材料整體占公司營業(yè)成本的54.32%。2017 年上半年我國主要紙種均價分別較去年提高20-50%左右，公司201
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