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公司草銨膦17 年四季度均價(jià)約20.12 萬元/噸，較16 年四季度的12.86 萬元/噸提升明顯。四季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約1.7 億元，同比增長133%。
    公司突破關(guān)鍵技術(shù)，低成本草銨膦放量在即：目前國內(nèi)企業(yè)普遍采用格式-Strecker 法生產(chǎn)草銨膦，距離拜耳法存在兩個(gè)主要技術(shù)壁壘：1、MDP（甲基二氯化膦）的合成技術(shù)和2、MPE 與ACA 膦化采用的Michael 自由基加成技術(shù)。公司多年持續(xù)研發(fā)，突破了MDP 的生產(chǎn)工藝，替代了原來局限收率的格式反應(yīng)，將應(yīng)用在新建的10000 噸/年草銨膦項(xiàng)目上，有望進(jìn)一步降低成本。預(yù)計(jì)公司2018-2020 年的草銨膦產(chǎn)能將達(dá)到7000 噸、12000 噸和15000 噸，屆時(shí)公司將成為全球最大的草銨膦生產(chǎn)商。
    未來草銨膦供需繼續(xù)趨緊：草銨膦新增供給較多，但受限于技術(shù)門檻，有效產(chǎn)能極低。2017 年全球草銨膦名義產(chǎn)能2.43萬噸，但是有效產(chǎn)能僅僅1.6 萬噸，不足66%。我們預(yù)計(jì)18-19年全球名義產(chǎn)能有望達(dá)到3.70、4.50 萬噸，但有效產(chǎn)能將繼續(xù)控制在75%以內(nèi)。草銨膦的需求主要由短期、中期和長期需求構(gòu)成，分別是替代百草枯帶來的市場空間，與草甘膦復(fù)配解決耐藥性問題帶來的需求，以及耐草銨膦轉(zhuǎn)基因作物推廣帶來的需求增量。預(yù)測2017-2020 年，全球的草銨膦需求將達(dá)到：1.65萬噸、1.87 萬噸、2.13 萬噸和2.87 萬噸。行業(yè)供需面依然緊張。
    內(nèi)生外延齊發(fā)，公司加速產(chǎn)業(yè)鏈布局：公司是中國第一全球第二氯代吡啶除草劑供應(yīng)商。今年連續(xù)收購比德生化、鶴壁賽科，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，未來在行業(yè)話語權(quán)有望進(jìn)一步提升。江蘇快達(dá)搬遷結(jié)束，開始釋放業(yè)績。未來公司在廣安工廠還將新建3.6 萬噸/年農(nóng)藥項(xiàng)目，除草銨膦以外，值得關(guān)注的新產(chǎn)能包括2018 年投產(chǎn)1000 噸氟環(huán)唑，2019 年投產(chǎn)1000 噸丙炔氟草胺，增量可期。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)17-19 年歸母凈利分別為4.02 億元，5.27 億元和7.17 億元，EPS 分別為0.77 元，1.00 元，1.37 元，PE 分別為21X，16X 和12X，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅波動