>> 廣發(fā)證券-三七互娛（002555）具強競爭力，短期壓力不影響未來發(fā)展-180119
| 上傳日期： |
2018/1/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊琳琳，曠實 |
| 下載權(quán)限： |
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此前公司公告發(fā)行可轉(zhuǎn)債，其中14 億用于收購極光剩余20%股權(quán)。公司目前賬上現(xiàn)金充裕，截至17Q3 公司賬上現(xiàn)金有13.4 億，Q4 或還能回流現(xiàn)金。
2、公司產(chǎn)品梯隊強大，18 年每季均有幾款大作上線，以MMO、RPG 為主，嘗試多品類拓展；公司產(chǎn)品+流量經(jīng)營模式得以在騰訊+網(wǎng)易雙寡頭格局下形成突圍之勢，在2017 年中國iOS 市場手游發(fā)行商收入榜中，公司僅次于騰訊和網(wǎng)易位居第3。公司頭部手游增多，市場地位不斷提升：已有2 款月流水2 億左右，1 款約1~2 億，1 款接近1 億。Q1 將有多款新游上線，包括《黃金裁決》《擇天記》等，后續(xù)還儲備多個大作。成功試水新品類：萌版回合制《仙靈覺醒》、女性向養(yǎng)成類《戀與制作人》不錯表現(xiàn)，驗證公司拓展新品類實力，后續(xù)還儲備二次元卡牌類、針對全球市場SLG 類、仙俠類游戲。
3、解禁實際減持比例有限，將理順大股東與經(jīng)營層關(guān)系，同時公司基本面持續(xù)向好，增強市場對公司中長期發(fā)展的信心。三七兩位創(chuàng)始人李+曾合計持股36%，目前未有減持意向公告；吳氏家族上市以來未減持過，目前僅公告在Q1通過大宗減持不超過2%。三七上市以來業(yè)績持續(xù)高增長，遠超承諾業(yè)績，公司老板不是以完成承諾業(yè)績的心態(tài)做公司，而是抓住時代的紅利，致力于成為全球領(lǐng)先的泛娛樂公司。
4、維持“買入”評級。不考慮極光少數(shù)股東權(quán)益并表，我們預計公司2017~2019年業(yè)績分別為16.26 億、21.18 億和25.31 億，公司17~19 年EPS 分別為0.76元、0.99 元和1.18 元，當前股價對應(yīng)17~19 年P(guān)E 分別為25 倍、19 倍和16倍。公司管理層戰(zhàn)略前瞻、執(zhí)行力強，行業(yè)競爭力不斷提升，產(chǎn)品梯隊+發(fā)行實力強勁，總流水持續(xù)提升以及解禁股份有效處理將逐漸緩解市場疑慮。
5、風險提示：老游戲流水下滑，新游戲上線時間推遲或流水不達預期；用戶獲取成本不斷增長壓縮毛利率；吳氏家族解禁影響市場投資積極性。
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