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    ■Q4 業(yè)績(jī)持續(xù)高增長：公司主要紙種銅版紙、膠版紙、白卡紙價(jià)格17Q4持續(xù)上漲至高位，其中銅版紙、膠版紙17Q4 均價(jià)7500+元/噸，較去年同期分別上漲40%+、30%+；白卡紙17Q4 均價(jià)約6800 元/噸，較去年同期上漲將近30%。同期漿價(jià)也加速上漲，其中針葉漿17Q4 同比上漲約220 美元/噸，幅度約37%，闊葉漿17Q4 同比上漲約250 美元/噸，幅度約50%，晨鳴由于一體化程度及原料自給率相對(duì)較高，所以受益于價(jià)格上漲。銷量方面：湛江120 萬噸白卡紙項(xiàng)目于16 年10月投產(chǎn)，貢獻(xiàn)較大增量。此外，公司積極跟進(jìn)市場(chǎng)，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，開發(fā)生產(chǎn)酒標(biāo)紙、超高松白卡、高克重雙膠紙等高附加值產(chǎn)品。根據(jù)公司公告，公司目前在建項(xiàng)目包括黃岡晨鳴林漿紙一體化、壽光本埠40 萬噸化學(xué)漿、51 萬噸高檔文化紙、海城海鳴菱鎂礦開采等；另外，17 年底公司公告由黃岡晨鳴在湖北新建50 萬噸差別化粘膠纖維，預(yù)計(jì)將于19 年投產(chǎn)。投產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)收入約99 億元，凈利潤約10.2 億元，新項(xiàng)目的投產(chǎn)將進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)布局。紙張價(jià)格維持高位+新增產(chǎn)能投產(chǎn)，我們認(rèn)為公司18 年仍將保持穩(wěn)健增長。
    ■紙業(yè)高景氣有望延續(xù)：16 年下半年以來以來，在市場(chǎng)與政策去產(chǎn)能的雙重驅(qū)動(dòng)下，各大紙種逐步進(jìn)入景氣周期，原材料反彈及企業(yè)之間價(jià)格聯(lián)盟等行為加速了行業(yè)復(fù)蘇，污水排放許可證的發(fā)放對(duì)行業(yè)也帶來正面影響，公司造紙主業(yè)持續(xù)改善。根據(jù)中紙聯(lián)數(shù)據(jù)，各細(xì)分紙種中，銅版紙16 年產(chǎn)能淘汰近40 萬噸，理論開工率接近90%，供求改善明顯，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。雙膠紙中小企業(yè)占比高，有望顯著受益供給側(cè)改革。白卡紙?zhí)娲投嘶业装装寮?人民幣貶值帶動(dòng)出口高增長，需求增速高，消化過剩產(chǎn)能，開工率近90%；加上市場(chǎng)集中度高，競(jìng)爭(zhēng)格局好，企業(yè)協(xié)同性高。造紙屬典型的市場(chǎng)化出清行業(yè)，也是純正供需驅(qū)動(dòng)的周期行業(yè)；紙業(yè)需求具類消費(fèi)屬性，較為穩(wěn)健，其周期性主要來自供給端。我們跟蹤白卡/銅版/膠版紙行業(yè)17-18 年基本無新產(chǎn)能，我們判斷18 年木漿級(jí)紙張開工率將保持高位或略有上升，將延續(xù)高景氣。此外，近期廢紙新政的出臺(tái)（廢紙含雜量由1.5%下調(diào)到0.5%），也將成為支撐紙價(jià)的重要因素，國廢偏緊的局面預(yù)計(jì)尤甚17 年，國內(nèi)紙價(jià)存在創(chuàng)新高可能。
    ■融資租賃業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展：金融板塊作為公司重點(diǎn)布局的第二主業(yè)，已經(jīng)逐步成為公司的重要利潤來源。公司15 年成立融資租賃公司，并逐步增資加碼，目前公司旗下?lián)碛猩綎|晨鳴融資租賃及青島晨鳴弄海融資租賃兩大子公司；另外，17 年9 月、11 月，公司分別公告設(shè)立上海晨鳴租賃、廣州晨鳴租賃，注冊(cè)資本均為10 億元。目前公司融資租賃業(yè)務(wù)注冊(cè)資金總額約147 億元（含上海與廣州晨鳴租賃）。2017 年融資租賃業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤約8-9 億元，我們預(yù)計(jì)未來公司融資租賃業(yè)務(wù)將保持平穩(wěn)發(fā)展。
    ■盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)2017-2019 年公司凈利潤 38.2 億元、47.6 億元、54.5 億元，同比增長85.1%、24.6%、14.5%，EPS 分別為1.97 元、2.46 元、2.81 元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)24.45 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，融資租賃風(fēng)險(xiǎn)控制不良，造紙行業(yè)需求恢復(fù)緩慢。