>> 招商證券-康尼機電（603111）雙主業(yè)龍頭 價值明顯低估-180121
| 上傳日期： |
2018/1/22 |
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作者： |
劉榮 |
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2016 年，公司動車外門市占率僅約35%左右，而17 年在“復興號”動車組中達到了70%以上，未來兩年或將進一步提升至80%左右（按訂單口徑核算）。
公司目前動車組外門在手訂單約200 標準列左右（內部統(tǒng)計口徑），一般情況下，一般單年招標單年交付占30%左右，按照2018 年鐵總設備采購額規(guī)劃及公司客戶反饋，2018 年全年動車招標預計320 標準列，則2018 年動車產(chǎn)品增長較快，且動車外門技術含量高，毛利率較高，動車產(chǎn)品在公司毛利結構中貢獻比例將提高。
1 月2 日召開的鐵總在工作會議中指出，2020 年“復興號”保有量將達到900標準列以上，未來三年招標量將至少達到675 標準列，年均招標量將超過2017年的225 標準列。據(jù)鐵科院專家稱，《鐵路中長期規(guī)劃》及“十三五”規(guī)劃中高鐵通車里程及動車采購數(shù)量明顯偏保守，新建普鐵已經(jīng)有部分直接改制為高速鐵路，而且目前高鐵客座率70%以上，四縱四橫通車路段客座率更是在80 到85%之間，未來高鐵將承擔更多的客運任務，路網(wǎng)建成之后加密需求也會逐漸釋放。標動時代正在到來，公司將繼續(xù)保持動車門市場的龍頭地位，享受行業(yè)增長及國產(chǎn)化紅利。
2、門系統(tǒng)中占比7 成以上的城軌產(chǎn)品結構優(yōu)化 盈利能力不斷增強
2017 年前三季度門系統(tǒng)中城軌領域占比約70%，安全門收入約1.5 億，同比增長40%以上；城軌門系統(tǒng)5.3 億，同比增長8.5%。公司在地鐵領域市占率連續(xù)多年超過50%。截至2017 年底，公司城軌產(chǎn)品在手訂單增長20%，增長超出預期。過去幾年間公司的遠程監(jiān)測系統(tǒng)逐漸被客戶認可，未來將進一步變成行業(yè)標準擴大市場。2018 年該業(yè)務板塊目標為，在保證收入增長的前提下，同時提升凈利潤與凈利潤率，進一步優(yōu)化產(chǎn)品結構，減少低毛利產(chǎn)品。
“十三五”是城軌建設高峰已是不爭事實，雖然“包頭事件”及政府清理PPP 態(tài)度對城軌建設有一定的影響，但包頭叫停事件為國家要求地方政府從實際情況、民生真實需求及財政實力等方面審慎對待城市軌道交通建設，選擇合理的軌道交通制式以匹配真實的民生需求，實質是有利于各城市軌道交通建設的健康開展。截至2017 年12 月31 日，中國內地累計有34 個城市建成投運城軌線路5021.7 公里；2017 年新增石家莊、珠海、貴陽、廈門4 個運營城市；新增33 條運營線路，868.9公里運營線路長度，比2016 年新增線路534.8 公里增長62.5%。同時2017H1 時全國在建城軌交通的城市增至53 個，在建線路總規(guī)模5636 公里，在建里程基本是存量的里程的一倍，《三年行動計劃》2016-2018 年在建的103 個項目也將逐漸到設備端釋放的時點，康尼將直接受益。
3、動力集中式動車組上線在即 普鐵產(chǎn)品將恢復增長
2017 年干線客車招標僅14 輛，前三季度公司干線客車門收入僅約600 萬，同比下降近一半。2018 年設備采購額約為800 億，客車招標約300 輛，同時啟動動力集中式動車組招標30 列。
時速160 公里動力集中式動車組CR200J 將代替目前普速列車25T 成為普速鐵路主力車型，公司普速鐵路門系統(tǒng)產(chǎn)品市占率多年超過50%以上，且毛利率很高。目前，時速160 公里的動力集中型動車組已經(jīng)在中國鐵道科學研究院國家鐵道試驗中心開展了相關試驗，最早將于2018 年下半年開始第一批招標，總量或將超過原計劃的30 列，有可能能達到100 列，而且絕大部分為當年交付，則公司普鐵產(chǎn)品2018 年將明顯恢復增長，并可帶動客車連接器業(yè)務恢復增長。
4、塑膠特殊處理技術契合手機發(fā)展趨勢
龍昕科技業(yè)績增長或超預期龍昕科技是結構件的復雜表面處理，尤其是復合材料化/塑膠的特殊處理的絕對的龍頭。目前的手機產(chǎn)品中，塑膠殼金屬化表面處理維持高景氣度，各家品牌商紛紛采用NCL 工藝（新型聚碳酸酯工藝）。龍昕為國內NCL 工藝最成熟的廠商，占據(jù)90%市場份額。目前龍昕在手訂單中50%為NCL，成為支撐龍昕科技業(yè)績的重要業(yè)務。在即將到來的5G 時代下，由于中低端手機存在技術成熟度、成本因素等限制，NCL 工藝為代表的的塑膠特殊處理殼有望替代金屬殼成為主流。
從價值量方面看，公司的塑膠特殊處理（金屬化+陶瓷化）要遠遠高于之前主營的塑膠全制程/表面處理，在未來幾年塑膠特殊處理收入占比更是有望升高至40%左右。目前公司在手訂單飽滿，已排產(chǎn)至2018 年第三季度，訂單以確定性較高的旗艦機型為主，凈利率將達到18%左右，公司未來業(yè)績或將實現(xiàn)超預期增長
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