>> 海通證券-億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)(300628)公司跟蹤報告-業(yè)績基本符合預(yù)期,VCS視訊系統(tǒng)穩(wěn)步推進(jìn)-180122
| 上傳日期： |
2018/1/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱勁松 |
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公司第四季度實(shí)現(xiàn)營收3.16-3.36 億元，同比增長約32%-41%，基本符合預(yù)期。第四季度營收由于受到海外市場圣誕節(jié)等假期因素影響，普遍在全年營收中偏低。歸屬于上市公司股東凈利潤0.92-1.17億元，同比下降30%至11%，主要由于2016 Q4 公司匯兌收益3752 萬元，而2017Q4 公司匯兌損失，造成凈利潤同比下降。大客戶（運(yùn)營商）的營收占比全年在30%左右（去年為20%），保證了公司在SIP 電話業(yè)務(wù)上快速的增長。2017Q4毛利率與Q3 持平，維持在62%。
新建辦公大樓開始使用，VCS 投入穩(wěn)步推進(jìn)。公司新建成辦公大樓（約投入1.5億元）已經(jīng)于11 月份開始使用，2017 年新招員工約150-160 人（目前約700人），主要為VCS 研發(fā)人員，2018 年計劃繼續(xù)新增100-200 人用于擴(kuò)充VCS 業(yè)務(wù)團(tuán)隊。公司VCS 高端產(chǎn)品于2017 年年中上線，客戶反響良好，而其價格相當(dāng)于Polycom 同類產(chǎn)品的60-70%，體現(xiàn)出優(yōu)異的中國制造與精益管理的競爭優(yōu)勢。目前公司正在鋪設(shè)VCS 產(chǎn)品線的全球代理與直銷網(wǎng)絡(luò)，其銷售渠道會復(fù)用20-30%的SIP 銷售網(wǎng)絡(luò)，鑒于公司擁有成熟的全球SIP 電話分銷模式，未來VCS銷售網(wǎng)絡(luò)的建立會相對容易且快速。2017 年預(yù)計VCS 營收可達(dá)到約1 億元，同比增長約117%。
短期看 SIP 終端，中期看VCS 視頻系統(tǒng)。公司目前的SIP 電話是其主要收入來源，占比達(dá)到80%，未來公司將進(jìn)一步以SIP 電話為核心通過差異化的銷售體系去拓展其在電信運(yùn)營商、中小企業(yè)和大型企業(yè)客戶市場的份額。另外，VCS 市場客戶不斷下沉，越來越多的中小企業(yè)開始接受視頻系統(tǒng)。從原先只有Polycom 一家有能力做視頻會議系統(tǒng)，到現(xiàn)在實(shí)現(xiàn)0 到1 的技術(shù)突破，面對下游客戶多樣化的定制需求，公司已經(jīng)可以快速響應(yīng)，并且以質(zhì)優(yōu)價廉的產(chǎn)品和服務(wù)贏得了不少客戶的肯定?！霸?端”模式可使用戶使用成本大幅下降，以及受益于國內(nèi)外大中小型企業(yè)對于降低差旅成本、對視頻會議及視頻通話終端的旺盛需求，其VCS視頻系統(tǒng)有望搶占百億大市場。
盈利預(yù)測與投資建議。公司作為中國統(tǒng)一通信細(xì)分領(lǐng)域龍頭立足中國通信設(shè)備研發(fā)方面逐漸形成的領(lǐng)先優(yōu)勢，海外蠶食Polycom、思科等傳統(tǒng)巨頭SIP 話機(jī)市場份額，并發(fā)力VCS 視頻系統(tǒng)業(yè)務(wù)，構(gòu)建持續(xù)快速的成長能力。我們預(yù)測2017-2019年度營業(yè)總收入為13.90（+50%）（下調(diào)3%）、18.76（+35%）（下調(diào)4%）和24.39（+30%）（下調(diào)4%）億元，凈利潤為5.83（+35%）、7.93（+36%）和10.47（+32%）億元，2017-2019 年每股收益分別為3.90 元、5.31 元和7.01 元。參考可比公司平均估值水平，給予公司2018 年動態(tài)PE 30X，對應(yīng)目標(biāo)價159.30 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。VCS 擴(kuò)張不及預(yù)期；大客戶訂單占比提升導(dǎo)致業(yè)績波動加大。
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億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)股票研究報告
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