>> 中信證券-水井坊(600779)2017年業(yè)績預(yù)增公告點評：扣非業(yè)績高增符合預(yù)期,理性看待訴訟事項-180125
| 上傳日期： |
2018/1/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
戴佳嫻 |
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此報告為加密報告 |
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全年收入維持高增長，Q4 收入增速為 51%，符合預(yù)期。公司預(yù)計全年收入 20.48 億元，同比增長 74%，基本符合我們此前 21 億元的預(yù)測。第四季度收入 5.77 億元，同比增長 51.1%，雖增速低于前三季度 85%的收入增速，但考慮到此前銷售任務(wù)完成度高、2018 年春節(jié)靠后等因素，增速表現(xiàn)符合預(yù)期。我們對于公司經(jīng)營趨勢判斷不變，預(yù)計今年核心單品放量趨勢延續(xù)，核心市場繼續(xù)加快開拓。近期渠道調(diào)研反饋，公司針對 5+5 核心市場銷售目標(biāo)保持樂觀，核心門店加快開發(fā)力度。核心產(chǎn)品仍以臻釀 8 號和井臺為主，但重點將繼續(xù)從 8 號轉(zhuǎn)向井臺，典藏在經(jīng)過 1 年多培育后，逐步有所起色，目前 600 元價格帶競爭環(huán)境改善，后續(xù)預(yù)計仍有挺價動作。
計提訴訟費用小幅拖累 Q4 業(yè)績，理性看待訴訟或有事項，經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)依舊較好。公司公告稱，此前 2016 年 8 月公司與成都鑄信地產(chǎn)開發(fā)公司合同糾紛案仍處一審過程中，尚未正式判決。公司對該不確定性事項進(jìn)行計提 3000 萬元預(yù)計負(fù)債的會計處理，因此計提費用小幅拖累 Q4 利潤表現(xiàn)。公司預(yù)計全年歸母凈利潤 3.36 億元，同比增長約 49%，Q4 凈利潤增速21.9%。但若法院在 2017 年年報公布前判決且公司完全勝訴，該筆計提將按時沖回，2017 年凈利潤增速回至 59%。此外，公司 2017 年預(yù)計扣非凈利潤增長 70%，表明經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)繼續(xù)良好。我們認(rèn)為，應(yīng)理性看待訴訟或有事項發(fā)展，若一審判決不利于公司，不排除后續(xù)進(jìn)一步申訴以期達(dá)到影響最小化。
未來展望：提價效應(yīng)顯現(xiàn)，全國化布局可期，凈利率有望繼續(xù)提升。首先，公司在 2017 年 8 月和 12 月對相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行提價，全年提價效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，此外今年次高端白酒仍具備提價條件，不排除后續(xù)繼續(xù)提價可能。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，典藏和高端菁翠收入占比有望逐步提升，產(chǎn)品線繼續(xù)上延。公司收入規(guī)模已超歷史高峰，次高端白酒未來核心在于全國化擴(kuò)張，公司核心市場梯隊完善，采取蘑菇戰(zhàn)略開拓市場，未來 5+5+5 市場戰(zhàn)略清晰，看好公司全國化布局。凈利率角度，不考慮 Q4 計提影響，全年實際凈利率為17.5%， Q3 和 Q4 凈利率均達(dá) 20%左右水平。我們預(yù)計，隨著基酒減值和消費稅影響逐步消除、銷售費用率趨于穩(wěn)定，后續(xù)整體凈利率提升至穩(wěn)態(tài) 20%以上水平可期。
風(fēng)險提示：訴訟賠款；新品拓展低于預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。根據(jù)業(yè)績預(yù)增公告內(nèi)容，小幅下調(diào) 2017 年EPS 預(yù)測，預(yù)測 2017-2019 年 EPS 分別為 0.69/1.33/1.87 元（原預(yù)測0.75/1.33/1.86 元），目前股價對應(yīng) 2017-19 年 PE 分別為 76/39/28 倍，維持“買入”評級。
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