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疊加需求端平穩(wěn)，及上游鐵礦石及廢鋼增產(chǎn)帶來的成本紅利，行業(yè)盈利高位可持續(xù)。2）“國進(jìn)民退”疊加利潤驅(qū)動，行業(yè)并購重組或再次爆發(fā)，且呈現(xiàn)區(qū)域內(nèi)整合為主的特點(diǎn)，行業(yè)集中度進(jìn)而議價(jià)權(quán)將獲提升。
    主導(dǎo)產(chǎn)品具備消費(fèi)屬性：冷軋下游為汽車、家電、金屬制品，消費(fèi)屬性明顯——需求穩(wěn)健且中期小幅增長，消費(fèi)升級大背景下公司訂單有保障。取向硅鋼產(chǎn)品下游為能源（變壓器+特高壓），具備逆周期特點(diǎn)，對沖經(jīng)濟(jì)下滑。
    不可復(fù)制的競爭優(yōu)勢：獨(dú)有供應(yīng)鏈粘性+高技術(shù)壁壘：1）合并后龍頭產(chǎn)品市占率高企（高端汽車板60%、取向硅鋼85%、家電板60%、鍍錫板50%），定價(jià)權(quán)極強(qiáng)，成為盈利穩(wěn)定器。2）汽車板產(chǎn)品全產(chǎn)業(yè)鏈的配套深加工與定制化服務(wù)，增強(qiáng)客戶粘性，競爭優(yōu)勢明顯。3）取向硅鋼是“鋼鐵工藝皇冠上的明珠”，技術(shù)瓶頸高，研發(fā)周期長，護(hù)城河高。
    兼具成長性的行業(yè)龍頭：1）武鋼盈利回歸正常，彈性較大：隨著深度整合與自身變革，武鋼盈利水平三年之內(nèi)接近原寶鋼大概率，貢獻(xiàn)數(shù)十億級利潤增量。2）協(xié)同效益逐步顯現(xiàn)：合并后在采購、物流、財(cái)務(wù)、研發(fā)等方面協(xié)同改善，有望提升生產(chǎn)效率10%，定比削減成本超百億。3）湛江項(xiàng)目繼續(xù)發(fā)力：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在優(yōu)化空間，疊加未來五年內(nèi)計(jì)劃增產(chǎn)，量價(jià)齊升。
    低估值、高分紅，配置價(jià)值顯著：預(yù)計(jì)18 年業(yè)績增厚后PB 僅為1.2 倍，同時(shí)具備絕對（基于ROE）及相對優(yōu)勢（國內(nèi)外比較）。此外基于公司高分紅的歷史傳統(tǒng)，及未來無資本支出的邏輯，預(yù)計(jì)提高分紅為大概率。預(yù)計(jì)公司17-19 年年報(bào)對應(yīng)股息率分別達(dá)到4.5%、6.7%、8.6%，配置價(jià)值明顯。
    投資建議：預(yù)計(jì)17-19 年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為185 億元、230 億元、255 億元，對應(yīng)PE 分別為11.1 倍、8.9 倍、8.1 倍，對應(yīng)ROE 分別為11.8%、13.5%、14.0%。上調(diào)公司評級至“強(qiáng)烈推薦-A”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：寶武合并協(xié)同不達(dá)預(yù)期、板材盈利下滑、原材料價(jià)格過快上漲。