>> 招商證券-開潤股份（300577）小米多元賦能+自主創(chuàng)新實力提升 17年業(yè)績?nèi)缙诟咴鲩L-180125
| 上傳日期： |
2018/1/26 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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目前總市值77億，18PE38X，盡管短期估值略高，但考慮到公司從團隊實力、自主創(chuàng)新能力、渠道資源等多方面實力均明顯高于大眾出行市場中的其他競爭對手，因此，利用互聯(lián)網(wǎng)思維和高質(zhì)價比商品，公司未來幾年有望保持快速的增長，維持“強烈推薦-A”投資評級。
17 年業(yè)績?nèi)缙讷@得高速增長。公司今日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，17 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤金1.2-1.4 億元，同比增42.85%-66.66%，基本符合預(yù)期。若剔除2000萬元非經(jīng)常性損益，扣非后歸母凈利潤金額為1-1.2 億元之間，同比增長26.09%-51.31%。
小米多元賦能結(jié)合開潤自主創(chuàng)新，未來兩年B2C 業(yè)務(wù)憑借極致產(chǎn)品的持續(xù)迭代、品類擴充、品牌延展和渠道多樣化擴張驅(qū)動下有望持續(xù)保持高速增長。1）品牌方面：除潤米以“90 分”品牌定位成人出行外，18 年碩米將以“稚行”品牌重新定位嬰童出行，并新創(chuàng)“悠啟”品牌利用深度買手模式嘗試布局泛出行領(lǐng)域。2）品類：90 分箱包將在材料及科技感功能性方面進行升級迭代以提升市占率水平，鞋服品類通過成立生態(tài)鏈公司提升專業(yè)度并以眾籌方式進行銷售規(guī)避存貨風(fēng)險；18 年將在嬰童出行以及泛出行領(lǐng)域進行新品開拓。3）渠道：作為小米生態(tài)鏈最大的消費品公司，有望受益于小米生活品類SKU 數(shù)量擴充以及線下小米之家門店數(shù)量翻倍式增長的紅利；提升海外渠道、淘寶、京東、唯品會等自主渠道銷售占比，并以謹(jǐn)慎的態(tài)度嘗試布局新興零售渠道。
B2B 老客戶結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，新零售客戶訂單釋放，有望加快未來收入彈性。公司與迪卡儂關(guān)系緊密，訂單量穩(wěn)步增長。另外目前已開拓網(wǎng)易嚴(yán)選及名創(chuàng)優(yōu)品箱包訂單，預(yù)計18 年落地；并積極開拓淘寶心選、企鵝智選、海瀾優(yōu)選等其他主打品質(zhì)生活的零售渠道。新客戶的開發(fā)將加大公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的收入彈性。
股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，股權(quán)激勵及員工持股計劃順利實施，理順利益機制。1）董事長范勁松直接持有公司7423.65 萬股，占總股本的61.47%，為公司控股股東和實際控制人。高管高曉敏、張溯、鐘治國均持有一定比例持股。2）2017 年9 月完成限制性股票激勵計劃首次授予，綁定核心管理團隊利益。授予價格27.96 元，授予數(shù)量75.67 萬股，占總股本0.63%，授予對象共142 人，包括高端、中層管理人員、核心技術(shù)人員、核心業(yè)務(wù)人員。3）2017 年11 月，公司第一期員工持股計劃完成二級市場股票買入，累計買入238 萬股，占總股本比例1.97%,規(guī)模為1.46 億元，成交均價61.6 元，董事長借款并承諾兜底，彰顯對公司未來發(fā)展信心，激發(fā)了員工積極性。
投資建議：公司借力小米生態(tài)鏈體系，在極致單品模式下，圍繞出行相關(guān)品類進行布局，17 年90 分自有品牌產(chǎn)品線上銷售呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢，品類從箱包擴充到智能跑鞋、皮膚衣、防盜刷錢包等智能化、功能性產(chǎn)品，渠道也在積極拓展京東、天貓、邏輯思維、亞馬遜等自主渠道。18 年將在品牌延展、品類擴充、渠道拓展因素驅(qū)動下B2C 業(yè)務(wù)保持高增長；同時B2B 業(yè)務(wù)在老客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化及新客戶訂單落地推動下增速有所提升。維持17-19 年EPS 分別為1.09、1.68 和2.54 元的預(yù)測。目前公司總市值77 億，18PE38X，盡管短期估值略高，但考慮到公司從團隊實力、自主創(chuàng)新能力、渠道資源等多方面實力均明顯高于大眾出行市場中的其他競爭對手，因此，利用互聯(lián)網(wǎng)思維和高質(zhì)價比商品，公司未來幾年有望保持快速的增長，維持“強烈推薦-A”投資評級。
風(fēng)險提示：1、品類擴張及渠道拓展不達預(yù)期；2、開拓線下渠道費用提升。
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