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公司盈利超出預(yù)期，一方面由于2017年全年去產(chǎn)能使行業(yè)供需格局改善，鋼價(jià)持續(xù)穩(wěn)步上漲；就公司自身來(lái)說(shuō)，得益于供給側(cè)改革購(gòu)銷(xiāo)差價(jià)空間同比擴(kuò)大，同時(shí)湛江項(xiàng)目超預(yù)期全面盈利、寶武協(xié)同效益釋放、成本削減顯著，多種因素疊加使公司盈利大超預(yù)期。
    2、下游消費(fèi)屬性強(qiáng)，獨(dú)有供應(yīng)鏈與技術(shù)壁壘構(gòu)建高護(hù)城河
    1）下游消費(fèi)屬性保障需求：冷軋對(duì)應(yīng)的汽車(chē)、家電、金屬制品等消費(fèi)屬性明顯，需求穩(wěn)健且中期小幅增長(zhǎng)，消費(fèi)升級(jí)大背景下公司訂單有保障。取向硅鋼下游為電網(wǎng)能源建設(shè)（變壓器+特高壓），具備逆周期特點(diǎn)，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑。2）產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不可復(fù)制：合并后龍頭產(chǎn)品市占率進(jìn)一步擴(kuò)大（汽車(chē)板70%、取向硅鋼85%、家電板60%、鍍錫板50%），享有極強(qiáng)話(huà)語(yǔ)權(quán)。而領(lǐng)先產(chǎn)品汽車(chē)板產(chǎn)品擁有全產(chǎn)業(yè)鏈的配套深加工與定制化服務(wù)EVI模式，為公司增強(qiáng)客戶(hù)粘性；取向硅鋼生產(chǎn)工藝復(fù)雜、技術(shù)難度高、研發(fā)周期長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)僅有包括寶鋼在內(nèi)的少數(shù)企業(yè)掌握。
    3、中期兼具成長(zhǎng)性的龍頭
    1）合并后武鋼盈利將回歸正常，彈性較大：隨著寶武合并后的深度整合與武鋼自身的變革，武鋼盈利水平大概率在三年之內(nèi)可接近原寶鋼，將貢獻(xiàn)數(shù)十億級(jí)利潤(rùn)。2）合并后協(xié)同效益逐步顯現(xiàn)：寶武將在采購(gòu)、物流、財(cái)務(wù)、研發(fā)等方面進(jìn)行協(xié)同整合，有望提升生產(chǎn)效率超10%，定比2015年削減成本超百億。3）湛江項(xiàng)目將發(fā)力貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量：湛江基地產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在優(yōu)化空間，同時(shí)計(jì)劃五年內(nèi)增產(chǎn)，量?jī)r(jià)齊升為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增量。。
    盈利預(yù)測(cè)&投資建議
    考慮到17年業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上調(diào)此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)18、19年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為250億元、271億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.12元、1.22元，對(duì)應(yīng)PE分別為8.7倍、8.0倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：協(xié)同整合不達(dá)預(yù)期，板材盈利下滑風(fēng)險(xiǎn)。