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康柏西普在2017 年通過(guò)國(guó)家談判降價(jià)17.47%進(jìn)入國(guó)家乙類醫(yī)保目錄，目前大部分省市已經(jīng)開始執(zhí)行，預(yù)計(jì)2018 年有望迎來(lái)康柏西普市場(chǎng)滲透率和人均用量的雙提升。根據(jù)我們的草根調(diào)研，進(jìn)醫(yī)保前，由于價(jià)格高昂，多數(shù)患者自費(fèi)僅注射2-3 針，進(jìn)醫(yī)保后每年每眼可報(bào)銷4 針，患者負(fù)擔(dān)的降低將提升康柏西普的人均用量。我們預(yù)計(jì)2018-2020 年，康柏西普的營(yíng)收增速有望分別達(dá)60%、50%、40%。
    康柏西普美國(guó)III 期獲批概率高，銷售額有望達(dá)5-10 億美金
    康柏西普在2016 年10 月獲美國(guó)FDA 批準(zhǔn)開展臨床III 期，目前已與美國(guó)INCResearch 簽訂CRO 合約，并與FDA 討論臨床試驗(yàn)方案中，我們預(yù)計(jì)2018Q1公司將在美國(guó)正式開展康柏西普臨床III 期實(shí)驗(yàn)?？蛋匚髌兆鳛槭讉€(gè)直通美國(guó)臨床III 期的國(guó)產(chǎn)生物藥，其臨床效果可與阿柏西普及雷珠單抗媲美，同時(shí)可實(shí)現(xiàn)q3m（每3 月注射一針），注射頻次更少，在美國(guó)與阿柏西普的頭對(duì)頭試驗(yàn)有望憑借療效非劣和更少注射頻次獲批，上市后有望占據(jù)10-20%左右市場(chǎng)份額，銷售額突破5-10 億美金，成為首個(gè)國(guó)產(chǎn)重磅炸彈產(chǎn)品。
    非生物藥穩(wěn)定增長(zhǎng)，為公司發(fā)展提供穩(wěn)定現(xiàn)金流
    公司旗下還有中成藥和化藥兩大板塊，2016 年銷售額均超10 億，包括中樞神經(jīng)系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)等多領(lǐng)域產(chǎn)品，其中6 個(gè)產(chǎn)品銷售額過(guò)億。我們認(rèn)為未來(lái)三年，公司有望憑借完備的產(chǎn)品梯隊(duì)和超過(guò)2000 人的優(yōu)質(zhì)營(yíng)銷隊(duì)伍，保持中成藥和化藥兩大板塊營(yíng)收10%-15%的穩(wěn)定增長(zhǎng)，為公司的發(fā)展提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：
    我們預(yù)計(jì)公司17-19 年對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.94/1.31/1.78 元，當(dāng)前股價(jià)（55.57元/股）對(duì)應(yīng)59/42/31 倍PE。給予中成藥+化藥板塊40 倍PE，康柏西普60倍PE，目標(biāo)價(jià)62.77 元/股，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：康柏西普國(guó)內(nèi)銷售不及預(yù)期；康柏西普美國(guó)III 期臨床失?。恢谐伤幖盎幇鍓K銷售不及預(yù)期。