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交易完成后，中集集團(tuán)對中國消防總持股比例將由原來的30%提升到50%以上，達(dá)到絕對控股。
    投資要點(diǎn)
    內(nèi)部重組整合，全部資產(chǎn)注入中國消防
    本次與中國消防的關(guān)聯(lián)交易事件系中集集團(tuán)對空港業(yè)務(wù)板塊的內(nèi)部重組整合。公司自1992 年起單列空港裝備業(yè)務(wù)，成立子公司中集天達(dá)。2014年中集天達(dá)反向收購德利國際，德利國際從而持有中集天達(dá)70%股份。2015年中集集團(tuán)用旗下德國齊格勒40%股權(quán)換取中國消防30%股權(quán)進(jìn)一步拓展集團(tuán)消防領(lǐng)域相關(guān)業(yè)務(wù)。
    本次板塊整合重組因而分為兩大交易部分。一者，以約38 億對價(jià)分別向中集集團(tuán)旗下、德利國際的兩個(gè)母公司Sharp Vision、豐強(qiáng)公司發(fā)行代價(jià)股份和可換股債券購買合計(jì)達(dá)99.41%的德利國際股權(quán)。二者，以約6 億對價(jià)向持有中集天達(dá)剩下30%股權(quán)的裕運(yùn)購買其所持有的中集天達(dá)股權(quán)。待關(guān)聯(lián)交易全部完成，中集集團(tuán)空港設(shè)備業(yè)務(wù)將全部注入中國消防，獲得完全獨(dú)立的融資平臺。
    空港板塊持續(xù)開拓整合，重返美國市場步伐加速
    目前通過一系列并購整合，中集空港板塊已從傳統(tǒng)登機(jī)橋業(yè)務(wù)逐漸拓展為機(jī)場貨庫處理與行李輸送系統(tǒng)（BHS），形成五條業(yè)務(wù)線：登機(jī)橋（PBB）、消防與救援、自動化物流（MHS）、機(jī)場地面支持設(shè)備（GSE）、立體停車庫（APS）。國內(nèi)市場方面，中集空港板塊幾乎包攬了全部登機(jī)橋新訂單；從全球市場來看，美國仍是全球單一最大登機(jī)橋市場。此前中集集團(tuán)受上世紀(jì)與FMC知識產(chǎn)權(quán)訴訟與近年美國相關(guān)法案影響，難以滲透入美國市場。而根據(jù)此次公函披露，中國消防擬籌集資金的運(yùn)用項(xiàng)目包含在美國興建新設(shè)PBB 廠房，這意味著PBB 業(yè)務(wù)重返美國市場邁出實(shí)質(zhì)性一步。此外目前借助德利國際的良好國際布局，中集空港在美國機(jī)場已斬獲多個(gè)機(jī)場行李處理系統(tǒng)的項(xiàng)目，有望以此作為重返美國市場的突破口。
    收購估值合理，中國消防未來發(fā)展前景可期
    德利國際2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤約1.1 億元，而2016-17 年訂單量大幅提升，預(yù)計(jì)將帶來2017 年業(yè)績的較快增長。我們預(yù)計(jì)44 億元的收購價(jià)格所對應(yīng)的2017 年P(guān)E 值將低于40 倍。相對而言，美國最大的登機(jī)橋制造商——JBT 2017 年的PE 保持在40 倍左右，本次收購較為合理。收購?fù)瓿珊?，德利國際有望憑借其良好的國際布局，與中國消防在多方面形成協(xié)同效應(yīng)，并推動消防車業(yè)務(wù)的海外市場開拓。
    盈利預(yù)測與投資建議
    隨著優(yōu)秀板塊整合重組的穩(wěn)步推進(jìn)，獲得獨(dú)立融資平臺的空港設(shè)備業(yè)務(wù)將迎來新的發(fā)展機(jī)遇。疊加持續(xù)確認(rèn)的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，推動公司整體業(yè)績的回暖。預(yù)計(jì)2017-2019 年?duì)I業(yè)收入636 億、672 億、708 億，歸母凈利潤29.3 億、29.7 億、35.7 億，對應(yīng)EPS 為0.98、1.00、1.20，對應(yīng)2017-2019年P(guān)E 分別為23、22、19X，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    新業(yè)務(wù)市場拓展低于預(yù)期、全球貿(mào)易低迷