>> 國海證券-水井坊（600779）業(yè)績預(yù)告點評：Q4收入增速放緩，非經(jīng)常損益拖累業(yè)績-180126
| 上傳日期： |
2018/1/28 |
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作者： |
余春生，陳鵬 |
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若法院在2017 年年報公布之前判決且公司完全敗訴，則預(yù)計2017 年度凈利潤比2016 年減少約3547 萬元，同比減少約16%。
投資要點：
四季度收入增速放緩：2017Q4 營業(yè)收入5.77 億元，同比增長51.45%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤0.92 億元，同比增長22.13%，扣除非經(jīng)常損益后凈利潤1.18 億元，同比增長66.59%。Q4 收入增速放緩，主要是：（1）2017 年春節(jié)比較靠前，渠道備貨開始于2016 年四季度，造成2016Q4 收入基數(shù)較高；（2）2017Q4 淡季公司主動調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏，維護庫存和價格，12 月宣布產(chǎn)品提價后，渠道備貨和打款積極性高，公司按照配額發(fā)貨控制庫存。
非經(jīng)常損益拖累業(yè)績。2017 年凈利潤增長49%，慢于收入的增速，主要是：（1）白酒行業(yè)雖然復(fù)蘇，但是分化比較明顯，低端酒仍在下滑，公司半年報一次性對低檔酒計提存貨跌價損失 0.91 億元，對凈利潤影響比較大；（2）成都鑄信地產(chǎn)開發(fā)有限公司在2016 年8月份向四川省成都市中級人民法院提起訴訟，認為水井坊和子公司成都水井坊營銷有限公司在2013 年期間向其轉(zhuǎn)讓的成都聚錦商貿(mào)有限公司的股權(quán)交易存在合同違約，要求公司賠償直接經(jīng)濟損失2.18億和資金利息損失979 萬元，公司計提了3000 萬元的預(yù)計負債務(wù)。剔除非經(jīng)常性損益的影響，凈利潤增速基本和收入增速匹配。
區(qū)域擴張穩(wěn)步推進：2016 年公司確定了以5+5 的核心市場布局，以河南、湖南、江蘇、廣東、四川、北京、上海、浙江、天津、福建等十大市場為重心，集中優(yōu)勢資源，精耕細作和重點培養(yǎng)，2017 上半年前五大核心市場增長50%以上，五大次核心市場增長接近100%。目前公司在各大核心市場的基數(shù)依然較小，依托品牌優(yōu)勢和高性價比、較高的渠道利潤以及渠道下沉，核心市場未來可以保持穩(wěn)健增長。新核心市場均為潛力市場，市場份額提升空間還很大。
投資建議：預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.69 元、1.32 元、1.79元。對應(yīng)當前股價PE 分別為75X、39X、29X。公司品牌力強，渠道利潤充足，核心單品快速增長，5+5 核心市場加速全國化擴張，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；食品安全事件；市場拓展的不確定性；新品不達預(yù)期；限制三公消費力度加大；公司被起訴結(jié)果的不確定性
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