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根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)并基于 18年有機(jī)硅/氯堿盈利向好，粘膠/純堿價(jià)格穩(wěn)中有升判斷，下調(diào)公司2017-19 年EPS 至0.91/1.23/1.37元（前為0.99/1.23/1.37 元），考慮到粘膠投產(chǎn)將強(qiáng)化規(guī)模/循環(huán)經(jīng)濟(jì)效益，維持目標(biāo)價(jià)14.53 元，對(duì)應(yīng)18 年估值11.86 倍，維持增持評(píng)級(jí)。
    產(chǎn)品價(jià)差大漲助業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。預(yù)計(jì)2017 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.83億元，同比增長(zhǎng)145%左右；其中第四季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約4.19 億元，同比增長(zhǎng)118%左右。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要因?yàn)?017 年主導(dǎo)產(chǎn)品粘膠短纖、純堿、PVC、燒堿、二甲基硅氧烷混合環(huán)體售價(jià)同比大漲9%、36%、9%、70%、63%，同時(shí)其價(jià)格漲幅遠(yuǎn)大于主要原材料漲幅。
    20 萬(wàn)噸差異化纖維項(xiàng)目3 月投產(chǎn)加強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)。新建20 萬(wàn)噸差異化粘膠纖維項(xiàng)目在3 月起投產(chǎn)后公司粘膠產(chǎn)能達(dá)70 萬(wàn)噸，規(guī)模上將比肩蘭精等世界巨頭。預(yù)計(jì)投產(chǎn)1 個(gè)月后達(dá)產(chǎn)，此外2017 年莫代爾技改擴(kuò)產(chǎn)完成，2018 年將繼續(xù)放量，我們預(yù)計(jì)全年粘膠纖維產(chǎn)量增加13 萬(wàn)噸。同時(shí)氯堿檢修影響削弱下，氯堿、純堿產(chǎn)量也將略微回升。
    有機(jī)硅、氯堿盈利較好，粘膠、純堿價(jià)格料穩(wěn)中有升。有機(jī)硅受益于需求穩(wěn)增及環(huán)保、廢鹽酸影響，價(jià)格有望繼續(xù)上行。燒堿目前毛利率高達(dá)50%，地產(chǎn)景氣回升下氯堿業(yè)務(wù)較好盈利能力將維續(xù)。粘膠2018 年確定新增產(chǎn)能只有公司與賽得利，價(jià)格或?qū)⒃诿迌r(jià)及需求帶動(dòng)下小幅回升。純堿2018 年二季度將再次迎來(lái)檢修潮，價(jià)格或?qū)⒃俅紊闲小?br>    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌、20 萬(wàn)噸粘膠纖維項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期