>> 中信證券-三友化工(600409)2017年三季報點評：環(huán)保助推產(chǎn)品價漲,雙龍頭地位受益明顯-171027
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
大?。?/td>
| 908KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆，黃莉莉，袁健聰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司 Q3 單季實現(xiàn)營收 49.16 億元，同比增 26.24%；歸母利潤 5.02 億元，同比增 81.50%。相較于半年報 227.48%的利潤增幅，Q3 利潤增長幅度有所下降但依然維持較高的增長趨勢。利潤增長主要系公司主營產(chǎn)品純堿、粘膠短纖、燒堿、PVC 和有機(jī)硅分別漲價 34.47%、4.42%、53.67%、16.55%、58.12%，但較 Q2 漲幅縮窄，公司盈利能力繼續(xù)提高。
純堿三季度高景氣，粘短價格小幅反彈。純堿市場需求端方面玻璃產(chǎn)量有穩(wěn)步增長，印染行業(yè)有小幅回暖，與此同時，純堿市場供給保持相對穩(wěn)定，且未來無較大規(guī)劃產(chǎn)能，這也導(dǎo)致了供需缺口長期無法平復(fù)，產(chǎn)品價格穩(wěn)步高升。同時，從 6月開始紗廠由于原料庫存降低使得備貨積極性提升，帶動粘膠短纖市場回暖。公司純堿利潤和粘膠短纖利潤分別約占總利潤的37%和 32%，公司盈利能力受兩種產(chǎn)品價格和成本影響較大，該期市場利好使兩種產(chǎn)品價格上升是公司利潤增長主因。
氯堿和有機(jī)硅改造達(dá)產(chǎn)，支撐盈利能力提高。目前市場 PVC 庫存處于低位，價格受需求端影響明顯，自 5 月開始隨消費量增加價格有所反彈。燒堿市場由于上游原鹽市場運行平穩(wěn)，下游化纖造紙行業(yè)需求強(qiáng)勁，因此一直高位運行。公司3.5 萬噸/年 PVC、3 萬噸/年燒堿技術(shù)改造項目和含氫硅油擴(kuò)能改造項目已達(dá)產(chǎn)達(dá)效，高熱穩(wěn)定性專用樹脂成功試生產(chǎn)，國內(nèi)最先進(jìn)的全自動裝置的 1 萬噸/年110 膠項目也試車成功。而 DMC 目前價格維持在 3 萬元/噸的歷史高位，行業(yè)供應(yīng)仍然偏緊，價格走勢有望延續(xù)。
生產(chǎn)模式和技術(shù)先進(jìn)，產(chǎn)品優(yōu)勢明顯。公司在國內(nèi)首創(chuàng)了以“兩堿一化”為主，熱力供應(yīng)和精細(xì)化工為輔的較為完善的循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系，實現(xiàn)了資源的循環(huán)利用，達(dá)到了增產(chǎn)增效和降低成本能耗的效果。技術(shù)方面，公司參與制定純堿、粘膠短纖等 12 項國家標(biāo)準(zhǔn)和 10 項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并自研自制了 10 萬噸/年粘膠短纖生產(chǎn)線裝置，具有世界領(lǐng)先的單線產(chǎn)能和綜合能耗優(yōu)勢。公司純堿、燒堿優(yōu)等品率保持100%，粘膠短纖、聚氯乙烯樹脂優(yōu)等品率分別達(dá)到 99.90%、98.97%，DMC、107 硅橡膠、110 硅橡膠合格率 100%，主導(dǎo)產(chǎn)品質(zhì)量位居行業(yè)領(lǐng)先水平。
繼續(xù)擴(kuò)大粘膠短纖產(chǎn)能，增加行業(yè)競爭力。公司目前正在建設(shè)年產(chǎn) 20 萬噸的功能化差別化粘膠短纖項目，項目建成后公司粘膠短纖維年產(chǎn)能將達(dá)到 70 萬噸。該項目有助于公司擴(kuò)大市場占有率，同時隨著生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大降低邊際成本，為公司提供更好的經(jīng)濟(jì)效益，維持公司純堿和粘膠短纖雙龍頭企業(yè)的地位。
風(fēng)險因素：1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動對基礎(chǔ)化工產(chǎn)品的影響；2）環(huán)保監(jiān)管加嚴(yán)下游行業(yè)需求和公司環(huán)保成本的影響；3）產(chǎn)品原材料和能源價格波動對成本的影響。
維持“買入”評級。公司主營產(chǎn)品目前均還處于緊平衡、高景氣的狀態(tài)。我們維持對公司 2017/18/19 年 EPS 預(yù)測分別為 1.02/1.25/1.38 元，根據(jù) 2017 年 16 倍PE，維持目標(biāo)價 16.3 元，維持“買入”評級。
|
|
