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    17 年焦炭產(chǎn)量同比增長(zhǎng)18%，第4 季度銷量下降40%
    目前公司擁有焦炭520 萬噸/年、煤焦油23.7 萬噸/年、粗苯6.93 萬噸/年、甲醇31 萬噸/年、LNG 25 萬噸/年、合成氨9 萬噸/年。公司發(fā)展方向是“減焦增化”，即把冶金焦改成化工焦，利用化工焦提取化工品。
    2017 年，焦炭產(chǎn)銷量分別為508 和525 萬噸，同比增長(zhǎng)18%和下降7%。焦炭均價(jià)（不含稅）1504 元/噸，同比增長(zhǎng)88%。而主要原材料精煤均價(jià)1017 元/噸，同比增長(zhǎng)82%，我們測(cè)算噸焦毛利約140 元（16 年同期約為50 元/噸）。
    分季度來看，公司第4 季度焦炭產(chǎn)量和銷售均價(jià)環(huán)比小幅上漲2%和5%，不過銷量和收入環(huán)比下降40%和37%，或主要源于公司下游客戶地處山東、河北等地，因環(huán)保限產(chǎn)，焦炭需求下降。此外，由于17 年底天然氣供應(yīng)緊張，天然氣門站價(jià)大幅上漲，公司第4 季度LNG 均價(jià)和收入分別為5087 元/噸和1.5 億元，環(huán)比上漲90%和67%。
    已完成收購(gòu)添工冶金100%股權(quán)，持續(xù)布局焦化產(chǎn)業(yè)深加工
    17 年底公司已完成對(duì)全資子公司黑貓氣化增資24.2 億元，黑貓氣化主產(chǎn)甲醇、LNG 和液氨等產(chǎn)品，目前仍在建設(shè)。公司還完成對(duì)控股股東黃河礦業(yè)全資子公司添工冶金100%股權(quán)的收購(gòu)。添工冶金主營(yíng)1,4-丁二醇的生產(chǎn)銷售，預(yù)計(jì)于2018 年初正式投產(chǎn)，而正式投產(chǎn)后將大量采購(gòu)公司生產(chǎn)的甲醇以及原本作為工業(yè)廢料的焦?fàn)t煤氣。通過收購(gòu)添工冶金，在減少關(guān)聯(lián)交易的同時(shí)，公司循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善。
    此外，公司持續(xù)布局焦化產(chǎn)業(yè)深加工產(chǎn)品應(yīng)用新領(lǐng)域，17 年底公司公告擬與山西海姿焦化、臨汾堯都城投共同出資組建山西黑貓清潔能源有限公司，持股比例分別為56%、22%和22%。山西黑貓將建設(shè)1000 萬噸/年的精細(xì)煤化工項(xiàng)目，全部達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)甲醇700 萬噸，LNG120 萬噸，焦油45 萬噸，粗苯12 萬噸，芳烴（MTA）100 萬噸，順酐6 萬噸，汽油添加劑（MTBE）20 萬噸，柴油添加劑（DMM3-8）20 萬噸。
    預(yù)計(jì)17-19 年EPS 為0.19、0.24 和0.30 元
    公司努力推進(jìn)減焦增化的轉(zhuǎn)型升級(jí)，逐步開拓焦化產(chǎn)品深加工。公司地處陜西，環(huán)保設(shè)備投入較好，未來還有望受益于焦炭行業(yè)環(huán)保治理，目前公司估值偏高，18 年的市盈率為41 倍，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求超預(yù)期下降，減焦增化進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)低于預(yù)期，成本費(fèi)用過快上漲。