>> 招商證券-兗州煤業(yè)（600188）稀缺成長標的，業(yè)績有望逐步兌現(xiàn)-180129
| 上傳日期： |
2018/1/30 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
盧平，劉曉飛 |
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評論：
1、 全年業(yè)績大幅提升，符合預期
2017 年Q1-Q3 分別實現(xiàn)凈利17.5、14.4、15.9 億元，推算Q4 凈利12.7-23.5億元。Q3 已并表聯(lián)合煤炭一個月，但同時因收購產(chǎn)生大額一次性支出（11.8 億元），拖累單季業(yè)績，也使得市場對Q4 業(yè)績預期提升?？紤]到年末通常會計提大額減值，侵蝕聯(lián)合煤炭并表的利潤貢獻，Q4 單季凈利仍在預期之內(nèi)。
2. 新投礦井逐漸達產(chǎn)，今明兩年商品煤產(chǎn)量有望破億噸
隨著石拉烏素（1000 萬噸/年）、營盤壕（1200 萬噸/年）、莫拉本三期（600萬噸/年）的相繼投產(chǎn)，以及海外收購聯(lián)合煤炭（3600 萬噸/年）的完成，公司2017Q4 商品煤產(chǎn)量達到2486 萬噸，順利步入億噸級煤企行列。上述礦井目前仍處于磨合期，產(chǎn)量在今明兩年仍有較大的增長空間。預計2018-2019 年商品煤產(chǎn)量達到10070、11084 萬噸，其中權(quán)益產(chǎn)量達到8681、9554 萬噸，同比增長27%、10%，屬A 股煤企中稀缺的成長標的。
3. 兗煤澳洲資產(chǎn)負債率顯著降低，有望扭虧為盈
兗煤澳洲此前負債率高達90%，財務(wù)負擔嚴重，在2016 年煤價反彈的情況下仍大虧10 億元以上。2017 年借海外收購進行股權(quán)融資，大幅降低資產(chǎn)負債率至54%，財務(wù)費用明顯降低。若不考慮聯(lián)合煤炭的利潤貢獻，測算2017 年兗煤澳洲將扭虧為盈，實現(xiàn)歸母凈利0.6 億元，。
4. 聯(lián)合煤炭運營成熟，可穩(wěn)定貢獻約23 億元歸母凈利
兗煤澳洲因此前大額虧損產(chǎn)生高達9 億澳元的所得稅資產(chǎn)，在收購聯(lián)合煤炭后將充分發(fā)揮其稅務(wù)協(xié)同效應。聯(lián)合煤炭長協(xié)銷售占比90%，2017H 實現(xiàn)凈利13.9億元，在不考慮大額匯兌風險的前提下，每年有望貢獻28.0 億元以上凈利。公司此前已公告將出售聯(lián)合煤炭旗下HVO16%股權(quán)，同時有意于2018 年行使收購Warkworth28.9%股權(quán)的期權(quán)，兩相沖抵，聯(lián)合煤炭可實現(xiàn)歸母凈利約23.0 億元。
5、給予“強烈推薦-A”投資評級
目前A 股增發(fā)已由證監(jiān)會受理，預計于2018 年年中完成。公司在A 股煤企中屬稀缺的成長性標的，預計2017-2019 對應EPS1.36/1.71/1.90 元/股（2018-2019已攤薄），同比增長224%/26%/11%。目前股價對應18 年EPS 不到11 倍。
風險提示：流動性大幅收緊；煤價大幅回調(diào)；美元大幅升值；A 股增發(fā)中止
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