>> 中信建投-南京銀行（601009）再融資緩解壓力，厚撥備保障業(yè)績(jī)-180129
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2018/1/30 |
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作者： |
楊榮 |
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在新引入的三家戰(zhàn)略投資者之后，公司股東將既有內(nèi)資又有外資，既有金融行業(yè)股東也有非金融行業(yè)股東，提高了公司治理水平，也擴(kuò)展了業(yè)務(wù)空間。
1.再融資對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響：定增之后，股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，同時(shí)引入三家戰(zhàn)略投資者：交通控股、太平人壽、鳳凰集團(tuán)，業(yè)務(wù)擴(kuò)展空間加大。交通控股是江蘇省國(guó)資委下的獨(dú)資國(guó)有公司，同時(shí)也是江蘇省重點(diǎn)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目省級(jí)投融資平臺(tái)，其資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)、利潤(rùn)總額在江蘇省屬非金融企業(yè)中名列第一。預(yù)計(jì)新引入交通控股之后，南京銀行在本地的戰(zhàn)略資源儲(chǔ)備將更加雄厚，業(yè)務(wù)擴(kuò)展空間加大。
2.再融資對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響。本次非公開發(fā)行募集資金將全部用于補(bǔ)充公司核心一級(jí)資本。按照靜態(tài)測(cè)算，定增能夠?qū)⒑诵囊患?jí)資本充足率、一級(jí)資本充足率、資本充足率提升將近2 個(gè)百分點(diǎn)。按照動(dòng)態(tài)測(cè)算，我們認(rèn)為通過內(nèi)源融資和再融資方案，南京銀行2018 年三項(xiàng)資本充足率可以分別達(dá)到8.07%、9.06%和11.63%。
2017 年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)歸因分析
2017 年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況超預(yù)期。我們認(rèn)為公司營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)的首要原因是凈息差大幅下降所致，次要原因是非息收入的下降。而最終凈利潤(rùn)仍然能高速度增長(zhǎng)，主要是撥備計(jì)提減少釋放利潤(rùn)空間的功勞。
營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)的原因主要有：1、凈息差：付息負(fù)債成本升高+生息資產(chǎn)收益下降。從付息負(fù)債來看，2017 同業(yè)拆放利率、同業(yè)存單發(fā)行利率上升明顯，導(dǎo)致付息負(fù)債綜合成本率上升11 個(gè)BP；從生息資產(chǎn)來看，債券與投資收益收益率、貸款收益率均下降，導(dǎo)致生息資產(chǎn)綜合收益率下降16 個(gè)BP。2、非息收入：中收下降19.47%。中間業(yè)務(wù)收入減少8.43 億元，降幅19.47%；投資收益減少4.56 億元，降幅33.47%；公允價(jià)值變動(dòng)損失增加了15.94億元，相對(duì)地匯兌收益增加21.62 億元。
利潤(rùn)正增長(zhǎng)的來源是撥備釋放利潤(rùn)。南京銀行“撥備之厚”業(yè)內(nèi)有名，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過監(jiān)管紅線。撥備計(jì)提較去年減少了約31.52億元，在抵補(bǔ)營(yíng)收減少17.93 億的同時(shí)，仍實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)增加14.06 億元。同時(shí)，在整體資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)的情況下，撥備覆蓋率不降反升，因此公司未來以撥備釋放業(yè)績(jī)的空間依舊很大。
2018年公司釋放業(yè)績(jī)能力分析：上有息差回升空間，下有撥備計(jì)提支撐。
1、18年NIM回升，制約營(yíng)收增長(zhǎng)的因素將消失。從趨勢(shì)來看，2017年下半年凈息差已觸底反彈，營(yíng)收環(huán)比負(fù)增速也在逐步收窄。從負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整上來看，高成本負(fù)債占比在減少，低成本負(fù)債占比在升高，綜合負(fù)債率將下降。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整上來看，高收益資產(chǎn)占比在上升，低收益資產(chǎn)占比在下降，將帶來綜合收益率的上升。從外部流動(dòng)性來看，2018年市場(chǎng)流動(dòng)性好于2017年，市場(chǎng)資金利率也將低于2017年，從而公司同業(yè)負(fù)債成本率與發(fā)行債券成本率對(duì)NIM的負(fù)面影響將減少。
2、資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備釋放業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)夯實(shí)，能力巨大。從橫向比較來看，南京銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量在同業(yè)中十分優(yōu)秀。從縱向趨勢(shì)上來看，南京銀行資產(chǎn)質(zhì)量也在改善。2017年末不良生成率環(huán)比穩(wěn)中有降，新增不良較去年明顯減少。
3、南京銀行通過撥備釋放利潤(rùn)的能力分析。我們測(cè)算了不同撥備覆蓋率、貸款增速和不良率的情景下，對(duì)南京銀行利潤(rùn)增速的影響。假設(shè)一下能夠提高2018年利潤(rùn)增速平均5.78%，假設(shè)二下提高平均11.63%，假設(shè)三下提高平均20.41%。我們認(rèn)為，南京銀行目前460%多的撥備覆蓋率是其未來業(yè)績(jī)的重要支撐，對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的保證力度是非常充足的，畢竟即便撥備覆蓋率下降到400%，在上市銀行中仍然是拔尖水平。
投資建議
我們看好南京銀行未來業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，主要理由包括：其一，NIM將企穩(wěn)回升；其二、18年?duì)I業(yè)收入將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，表現(xiàn)不同于去年；其三、18年定增完成補(bǔ)充核心一級(jí)資本金，提高核心一級(jí)資本充足率約2%，資本方面壓力緩解；其四、資產(chǎn)質(zhì)量高，且處于持續(xù)改善過程，不良生成率下降明顯；其五、撥備覆蓋率高，未來撥備釋放業(yè)績(jī)能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)將可以實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。
2017年公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們看好公司未來持續(xù)釋放業(yè)績(jī)的能力，給予其"買入"評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)其17/18年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)-7%/17%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17%/23%，EPS為1.14/1.41，PE為8.2/6.7，PB為1.18/1.14。
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