>> 國泰君安-南京銀行(601009)基本面向上拐點-180111
| 上傳日期： |
2018/1/12 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
邱冠華 |
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投資要點：
投資建議：市場對南京銀行認(rèn)知存在三大誤區(qū)，隨著營收負(fù)增長拖累消除，預(yù)計2018年基本面顯著改善，2017/2018年EPS由1.13/1.35元上調(diào)至1.14/1.38元，BVPS 6.92/8.09元，對應(yīng)7.15/5.92倍PE、1.19/1.02倍PB。以寧波銀行為標(biāo)桿，給予2018年1.40倍PB目標(biāo)估值，上調(diào)目標(biāo)價至11.35元，上調(diào)幅度19%。
超預(yù)期之一：市場誤以為南京銀行就是金融去杠桿壓力最大的銀行代表。
誤解原因是南京銀行同業(yè)非標(biāo)占生息資產(chǎn)比例達(dá)22%，排老16家上市銀行第二。實則，南京銀行同業(yè)負(fù)債依存度僅高于招行和四大行，同業(yè)負(fù)債約占計息負(fù)債25%。2018年大量到期非標(biāo)的重定價有望驅(qū)動息差回升。
超預(yù)期之二：市場誤以為南京銀行是本輪債券熊市壓力最大的銀行之一。
誤解原因是南京銀行債券投資占比一度為上市銀行最高34%。實則，債券投資占比已降至25%。通過降低交易占比、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、縮短久期，預(yù)計2017年南京銀行債券投資收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏中債指數(shù)。
超預(yù)期之三：市場誤以為南京銀行基本就是一家只會做對公業(yè)務(wù)的銀行。
誠然，南京銀行充分利用長三角區(qū)域經(jīng)濟和地方財政優(yōu)勢，對公業(yè)務(wù)突出。實則，依托與法國巴黎銀行2007年起步的合作，南京銀行零售金融正在厚積薄發(fā)，但因?qū)珮I(yè)務(wù)傳統(tǒng)優(yōu)勢及較少溝通而少為市場所知。
風(fēng)險提示：非標(biāo)堰塞湖導(dǎo)致發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險
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