>> 中信證券-南京銀行(601009)2017年三季報點(diǎn)評：資產(chǎn)安全優(yōu)勢,盈利增長良好-171030
| 上傳日期： |
2017/10/30 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
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撥備反哺和所得稅節(jié)約仍是利潤高增長的主要原因，前三季度公司撥備前利潤同比-15.18%，但撥備后卻同比+10.13%，此外低至18.34%的實際所得稅率（去年同期23%）亦成為業(yè)績增長的重要驅(qū)動力。
凈利息收入增速逐季恢復(fù)，息差表現(xiàn)平穩(wěn)是重要原因。前三季度公司凈利息收入同比-9.31%，降幅較上半年（-12.14%）明顯收窄。規(guī)模方面，前三季度生息資產(chǎn)僅增7.56%（去年同期27.71%），資產(chǎn)擺布上三季度仍舊保持了表內(nèi)信貸的積極投放（118 億總資產(chǎn)增量中貸款總額占129 億）、債券投資（主要是持有至到期和應(yīng)收款投資）亦有恢復(fù)，而同業(yè)資產(chǎn)則依舊延續(xù)收縮態(tài)勢。息差方面，前三季度NIM 為1.85%，與前兩個季度相比盡管有小幅波動但總體表現(xiàn)平穩(wěn)（Q1 單季NIM 為1.83%，上半年累計1.87%），是凈利息收入增速得以逐季恢復(fù)的重要原因；三季度NIM 環(huán)比出現(xiàn)小幅下降，推測主要來自負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化——三季度行業(yè)資金面整體偏緊，公司存款環(huán)比減少189 億、轉(zhuǎn)而通過同業(yè)負(fù)債來填補(bǔ)空缺，進(jìn)而造成負(fù)債成本上升。
非息業(yè)務(wù)出現(xiàn)明顯改善，三季度實現(xiàn)正增長。前三季度公司非息收入同比-21.38%，較上半年-33.56%的降幅大幅收窄，其中主要得益于手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入在三季度恢復(fù)正增長（同比+42%，上半年同比-38.6%），推測可能來自代理及投資銀行業(yè)務(wù)的良好表現(xiàn)。
優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量和充足的撥備水平使得公司財務(wù)上更加從容。（1）遠(yuǎn)低于行業(yè)的不良比率，公司Q3 不良率0.86%，環(huán)比Q2 持平（較年初下降0.01pct）。（2）風(fēng)險暴露繼續(xù)放緩，三季度無論是賬面不良增量（1.1 億）還是考慮核銷轉(zhuǎn)出的實際不良增量（約4.8 億），都較去年同期有明顯減少（去年同期分別為1.7 億和約7.8 億）。（3）盡管撥備計提有所減少，但風(fēng)險應(yīng)對仍保持良好，前三季度信用成本約1.13%（上半年約1.07%），即便較去年同期的約2.9%顯著下降，但撥備覆蓋率仍保持在了459%的高位（環(huán)比+8.2pcts，同比基本持平）；也正是得益于信用成本的下降，公司稅前利潤保持了10.15%的同比增速。
風(fēng)險因素。資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
維持“增持”評級，目標(biāo)價9.29 元。公司資產(chǎn)安全性仍舊領(lǐng)先同業(yè)，尤其是在收入端增長壓力較大的情況下將是盈利增長的重要來源，此外公司資產(chǎn)負(fù)債表也正積極調(diào)整，不過在整體資金面偏見的環(huán)境下負(fù)債仍可能制約息差表現(xiàn)和資產(chǎn)擴(kuò)張。預(yù)計2017/18 年歸屬于普通股股東口徑EPS 為1.05/1.23 元（維持預(yù)測），當(dāng)前股價對應(yīng)2017 年7.6xPE/1.13xPB。維持“增持”評級，目標(biāo)價9.29 元，對應(yīng)2017 年1.32xPB。
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