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雖然公司2017H1 營(yíng)收增速繼續(xù)為負(fù)，但是環(huán)比回升4pcts.，歸母凈利潤(rùn)增速環(huán)比上升1pcts.，預(yù)計(jì)將重回上市銀行第一的位置。公司收入端手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、凈利息收入同比分別下降38.6%、12.1%，增速環(huán)比均出現(xiàn)不同程度上升。成本端營(yíng)業(yè)稅金及附加、資產(chǎn)減值損失同比分別下降81.1%、50.5%，管理費(fèi)用增速環(huán)比下降8pcts.。
    資產(chǎn)結(jié)構(gòu)順應(yīng)監(jiān)管政策要求，NIM觸底回升。2017H1 凈利息收入同比下降12.14%，收窄2.2pcts.，占比提升4.6pcts.至77.13%，2017Q2單季度凈利息收入環(huán)比微降0.13%，主要受生息資產(chǎn)調(diào)整影響。2017Q2 單季度同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下降12.74%，占比下降近3pcts.跌至18.53%；貸款快速回升，環(huán)比上漲6.30%，占比上升1.6pcts.至31.95%，季度分布開始均衡。公司負(fù)債結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)優(yōu)化，同業(yè)負(fù)債同比下降44.7%，占比下降至10%以下。標(biāo)準(zhǔn)化同業(yè)存單逐漸取代同業(yè)負(fù)債。2017H1 公司凈息差1.87%，環(huán)比上升4BP。預(yù)計(jì)伴隨市場(chǎng)利率實(shí)際處于上升，再疊加公司資產(chǎn)重定價(jià)過(guò)程，公司下半年凈息差有望企穩(wěn)回升。
    不良率依舊維持行業(yè)最低，撥備釋放反哺利潤(rùn)。截至2017H1 末，公司不良率為0.86%，環(huán)比繼續(xù)下降1 個(gè)BP，預(yù)計(jì)仍將保持上市銀行最低記錄。在貸款質(zhì)量先行指標(biāo)中，關(guān)注類貸款與逾期貸款占比分別下降0.31、0.35pcts.，關(guān)注類貸款增速迅速下降至5%，逾期90天以上貸款與不良貸款比例收縮至68%，均移出《關(guān)于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控工作的指導(dǎo)意見》的監(jiān)控范圍。撥備覆蓋率仍位居上市銀行首位，為450.19%，同比下降9.4pcts.，主要是由于本期計(jì)提與核銷均出現(xiàn)大幅下滑，分別下降73.7%、67.7%。
    資本充足率下行，定增即將彌補(bǔ)。截至2017H1 末，公司資本充足率達(dá)到13.13%，相比2016 年末下降58 個(gè)BP，不過(guò)一級(jí)資本充足率和核心一級(jí)資本充足率下滑幅度相對(duì)較小，其中核心一級(jí)資本充足率下降15 個(gè)BP 至8.06%。公司股東大會(huì)已經(jīng)通過(guò)定增方案，預(yù)計(jì)增資140 億元，有望提高核心資本充足率2pcts.。
    維持“推薦”評(píng)級(jí)。公司凈利潤(rùn)增速依舊保持2 位數(shù)，并且未出現(xiàn)下行，資產(chǎn)質(zhì)量與撥備均處于上市銀行最優(yōu)。公司上半年?duì)I收受到去年上半年中收中有關(guān)債券代理和承銷類手續(xù)費(fèi)高基數(shù)影響出現(xiàn)下行，預(yù)計(jì)下半年將有所好轉(zhuǎn)，疊加凈利息收入出現(xiàn)價(jià)量齊升，公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先。公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)已順應(yīng)監(jiān)管政策做出快速調(diào)整優(yōu)化，定增方案隱含價(jià)格為公司價(jià)值形成支撐，上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017/18 EPS 分別為0.95、1.09 元（考慮定增股份），給以9-10 倍PE，合理區(qū)間為8.6-9.5 元，維持推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)暴露失速，行業(yè)監(jiān)管審查力度過(guò)緊。