>> 安信證券-南京銀行(601009)同業(yè)調(diào)整零售增長，資產(chǎn)優(yōu)化息差上揚-170826
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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不良率0.86%，季度環(huán)比下降1bp。利息凈收入同比下降12.%，手續(xù)費凈收入同比下降39%，凈息差1.87% 環(huán)比上升7BP至1.9%;不良貸款率0.86%環(huán)比下降1個bp，資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)保持同業(yè)領(lǐng)先地位。2017年上半年影響估值主要的邊際變化有：（1）同業(yè)負債大幅調(diào)整，同業(yè)存放減少43%，同業(yè)存單配比增加，符合預(yù)期。（2）儲蓄存款余額1,091億元，增幅17%，降低了負債端利率風險，符合預(yù)期。（3）凈利潤同比增長17%，超出市場預(yù)期。（4）息差環(huán)比上升7bp至1.9%,符合市場預(yù)期。
■同業(yè)負債結(jié)構(gòu)優(yōu)化，客戶存款占比穩(wěn)定：（1）同業(yè)負債大幅調(diào)整。同業(yè)存放減少43%；拆入資金增加172%，但余額較小為78 億元。應(yīng)付債券增加31%至2239 億元，主要是由于同業(yè)存單的增加。同業(yè)存單作為標準化合約信用風險很低，流動性較強，且進入8 月以來利率保持穩(wěn)定，因此同業(yè)負債的調(diào)整對負債端的風險起到了顯著的緩釋作用。同業(yè)存單加同業(yè)負債低于負債1/3 滿足MPA新的監(jiān)管要求。（2）客戶存款占比穩(wěn)定。2017 年上半年公司對公存款6,104 億元，較年初增加489 億元，增幅8.7%，在各項存款中占比85%。儲蓄存款余額1,092 億元，較年初增加160 億元，增幅17%，在各項存款中占比15%。繼2017 年1 季度調(diào)整后，南京銀行同業(yè)負債仍然面臨較大的政策風險和利率風險，因此吸收存款開始向個人存款傾斜。
■同業(yè)資產(chǎn)大幅調(diào)整，零售貸款增長迅速：（1）同業(yè)資產(chǎn)大幅調(diào)整。買入返售類資產(chǎn)大幅增長1411%至331億，主要是由于債券類買入返售資產(chǎn)增加同業(yè)存放大幅減少43%（2）零售貸款增長迅速。個人貸款余額為785億元，較年初增加163億元，增幅26%，在各項貸款中占比提升至21%。對公貸款余額2,900億元，較年初增加7.6%。個人貸款增速顯著高于公司貸款增速，表明在監(jiān)管政策導(dǎo)向去杠桿和脫虛入實的背景下，南京銀行的零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略已初見成效，資產(chǎn)端同業(yè)風險加速出清，股價受未來金融市場波動影響大幅減弱。（3）科技金融助推零售轉(zhuǎn)型。2017年公司直銷銀行用戶凈增34萬戶，銷售額突破1000億元；“你好e貸”正式上線，現(xiàn)已覆蓋南京、揚州、杭州、徐州等4個地區(qū)用戶2。
■息差環(huán)比上升：（1）資產(chǎn)減值大幅降低。2017 年上半年南京銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，貸款和墊款減值損失大幅下降至19 億元，帶動資產(chǎn)減值損失大幅下降51%至25 億元，因此雖然營業(yè)收入下降17%至124 億，但凈利潤增長17%至52億元。（2）息差環(huán)比提升。2017 年2 季度南京銀行凈息差環(huán)比繼續(xù)提升7bps至1.90%，延續(xù)上行態(tài)勢。主要得益于同業(yè)負債的果斷調(diào)整穩(wěn)定了負債成本。利息收入229 億元，同比增加10 億元，增長4.7%，主要貢獻來自貸款和存放同業(yè)。（3）中間業(yè)務(wù)大幅調(diào)整。2017 年上半年公司中間業(yè)務(wù)凈收入16 億元，占營業(yè)收入的13%。其中，代理及咨詢業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.7 億元，同比下降60%，是主要的下跌因素；而債券承銷實現(xiàn)收入5 億元，同比增加100%；資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.6 億元，同比增加141%，顯示出南京銀行的中間業(yè)務(wù)亦基本調(diào)整到位，將向托管和債券承銷等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方向發(fā)展，預(yù)計未來中間業(yè)務(wù)收入重回正增長。
■資產(chǎn)質(zhì)量保持行業(yè)領(lǐng)先：南京銀行2 季度末不良率0.86%，環(huán)比下降1BP，處于同業(yè)領(lǐng)先水平2 季度末逾期貸款率較年初下降35bp 至1.35%，關(guān)注類貸款較年初下降11bp 至1.82%,受益于區(qū)域經(jīng)濟企穩(wěn)向好，整體資產(chǎn)質(zhì)量呈改善趨勢。公司撥備覆蓋率高達450%，在所有銀行中處于領(lǐng)先水平。不良和撥備的領(lǐng)先優(yōu)勢顯示了南京銀行目前整體風控能力較強，未來凈利潤增長有望持續(xù)保持。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價9.4 元。我們預(yù)計公司2017 年-2019年的收入增速分別為14%、20%、22%，凈利潤增速分別為15%、13%、14%。
■風險提示：宏觀經(jīng)濟下滑風險、利率風險、運營風險
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