>> 中信證券-南京銀行（601009）2017年中報點(diǎn)評-撥備反哺利潤，息差環(huán)比改善-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
大?。?/td>
| 844KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
肖斐斐，冉宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
而凈利潤能實(shí)現(xiàn)較高增速則因撥備反哺和所得稅節(jié)約所致：資產(chǎn)減值損失和所得稅費(fèi)用同比分別減少 50.51%和 18.07%，前者源自信用成本的下降，后者則與國債地方債等免稅收入增加有關(guān)。
上半年凈利息收入負(fù)增長主要由息差下降所致。2017H 公司凈利息收入同比降 12.14%，其中利息收入+4.74%、利息支出+23.68%。上半年凈息差1.87%，較2016年有大幅下降（2016H為2.44%，2016全年平均為2.16%）。息差收窄的原因主要在于：（1）貸款利率的下降（或因客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整所致）和投資利差的縮小，共同導(dǎo)致資產(chǎn)端收益率的減少；（2）負(fù)債成本的增加，尤其是上半年資金市場利率上行導(dǎo)致資金成本上升。不過二季度公司息差環(huán)比一季度已開始回升（Q1 單季凈息差 1.83%，上半年平均 1.87%）。
資產(chǎn)擴(kuò)張較往年同期明顯放緩，其中貸款增長最快，同業(yè)資產(chǎn)出現(xiàn)收縮。2017H 總資產(chǎn)增長 6.48%（Q2 環(huán)比增 0.92%），其中貸款增 11%（主要投向租賃及商務(wù)服務(wù)、按揭等），投資僅增 5.25%（主要增加基金和非標(biāo)投資），而同業(yè)資產(chǎn)則減少 4.59%。負(fù)債端存款占比略有上升（較年初升 2.01pcts至 67.43%），且主動負(fù)債方面增加穩(wěn)定性更好的同業(yè)存單（同業(yè)存單占比升 3.81pcts 至 15.92%，而其他同業(yè)負(fù)債占比降 6.09pcts 至 5.9%）。
非息業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，致收入同比大幅下滑。2017H 公司非息收入同比減少33.56%，下滑主要源自：（1）代理及咨詢業(yè)務(wù)收入同比降 59.48%，推測與代銷業(yè)務(wù)減少有關(guān)（如上半年代銷保險金額僅1.21億，而去年同期為2.47億）；（2）投資性收益（含公允價值變動損益）亦出現(xiàn)大幅下滑。
資產(chǎn)安全性仍領(lǐng)先行業(yè)，撥備反哺利潤效應(yīng)顯著。公司 2017Q2 不良率0.86%（較年初降 0.01pct），上半年賬面不良僅增 2.91 億（去年同期 5.25億），若考慮核銷實(shí)際不良增量約 13.42 億（去年同期約 25 億）；上半年不良生成率約 0.32%、較去年的 1.5%亦下降明顯。而公司關(guān)注率和逾期率也僅 1.82%和 1.35%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均。上半年公司大幅減少撥備計(jì)提，信用成本降至 1.07%（2016 全年為 2.44%），成為驅(qū)動盈利增長的關(guān)鍵因素，即便如此公司撥備覆蓋率仍保持在 450.2%的高位（年初 449.42%）。
風(fēng)險因素。息差改善不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
維持“增持”評級，目標(biāo)價 9.29 元。南京銀行資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)勢依舊顯著，尤其是在收入端增長壓力較大的情況下將是盈利增長的重要來源，此外公司資產(chǎn)負(fù)債表正積極調(diào)整，已公布的定增方案有助緩解資本壓力；不過央行 MPA考核以及金融監(jiān)管的強(qiáng)化將對資產(chǎn)擴(kuò)張帶來影響。維持凈利潤預(yù)測，預(yù)計(jì)2017/18 年最新口徑 EPS 為 1.05/1.23 元（歸屬于普通股股東口徑），當(dāng)前股價對應(yīng) 2017 年 7.42xPE/1.11xPB。維持“增持”評級，考慮到分紅除權(quán)調(diào)整目標(biāo)價至 9.29 元，對應(yīng) 2017 年 1.32xPB。
|
|
