>> 國泰君安-南京銀行(601009)容易被誤讀的一季度低點-170501
| 上傳日期： |
2017/5/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
邱冠華，王劍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
投資建議：下調(diào)目標價至 13.70 元，維持增持評級 MPA 考核和資本水平約束壓制規(guī)模增速，下調(diào)公司 17/18 年凈利潤增速預(yù)測 3.5pc/0.6pc 至 16.5%/18.7%，對應(yīng) EPS 1.59（-0.10）/1.89（-0.12）元，BVPS 9.84/11.25 元，現(xiàn)價 6.65/5.60 倍 PE，1.07/0.94 倍 PB。下調(diào)目標價至 13.70 元。近期南京銀行回調(diào)較多，為市場錯殺，建議增持。
業(yè)績概覽：凈利潤增速符合預(yù)期，營收增速低于預(yù)期
南京銀行 2017 年一季度歸母凈利潤增長 15.8%，增速符合市場預(yù)期；但營業(yè)收入下降 20.6%，增速低于市場預(yù)期，主因是息差、中收同比回落。
新的認識：階段性因素使然，預(yù)計營收增速將回穩(wěn)
1.重定價較慢致息差同比降幅較大，影響已經(jīng)消化。南京銀行大量的信貸和同業(yè)投資集中在 2016 年下半年重定價，使得南京銀行整體的資產(chǎn)重定價速度慢于負債，下半年的息差水平較上半年顯著下降，2016 年息差“前高后低”，從而體現(xiàn)為 2016 年四季度和 2017 年一季度南京銀行息差同比降幅比較大，拖累了凈利息收入增速。隨著重定價因素的消化，預(yù)計南京銀行息差同比降幅將顯著收窄。
2.中收高基數(shù)導(dǎo)致非息收入負增長，后續(xù)將回穩(wěn)。營改增、手續(xù)費收入滯后確認等暫時性因素致非息收入負增長，預(yù)計后續(xù)將回穩(wěn)。 風(fēng)險提示：監(jiān)管排雷意外把雷引爆；經(jīng)濟失速下行
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