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 投資建議：南京銀行16、17E PB 1.3X/1.11X（城商行1.3X/1.1X）；PE 8.16X/7.01X（城商行8.17X/7.21X）。我們今年一直未把南京銀行納入組合，主要原因是市場(chǎng)預(yù)期較高；但目前估值已逐漸到合理估值區(qū)域，可以開始關(guān)注其投資價(jià)值。中長(zhǎng)期看，南京銀行管理層優(yōu)秀，資產(chǎn)質(zhì)量壓力不大，撥備釋放利潤(rùn)空間大，是具有較好彈性的品種。 
    季報(bào)分析： 1季報(bào)概述。南京銀行1Q17營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、凈利潤(rùn)同比增速分別為-20.7%、-23.0%、15.8%。 
    1季度凈息差環(huán)比上升，同比負(fù)增長(zhǎng)（都與基數(shù)有關(guān)）  1季度凈利息收入環(huán)比增長(zhǎng)10.9%（全年4季度較弱），生息資產(chǎn)環(huán)增5.7%，貸款環(huán)比增長(zhǎng)4.5%，可推知凈息差環(huán)比穩(wěn)中有升，我們測(cè)算的單季年化凈息差環(huán)比上升11bp，生息資產(chǎn)收益環(huán)比上升1.15%，計(jì)息付息率環(huán)比上升1.11%。 1季度資產(chǎn)負(fù)債環(huán)比變化：同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張，存款快增  1季度資產(chǎn)負(fù)債增速變化：債券投資環(huán)比增長(zhǎng)1.5%（交易類環(huán)比增長(zhǎng)19%）、貸款環(huán)增4.5%（個(gè)人貸款環(huán)增14.1%）、同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)24.9%（買入返售環(huán)增1283%，變動(dòng)原因?yàn)橘I入返售債券資產(chǎn)增加）；存款環(huán)比增長(zhǎng)11.4%（活期環(huán)比增長(zhǎng)22.1%、定期環(huán)比增長(zhǎng)17.6%）、同業(yè)負(fù)債環(huán)比下降27.7%（賣出回購(gòu)環(huán)比下降93.5%，賣出回購(gòu)票據(jù)下降）。1季度資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化：貸款、債券投資占比下降0.4%、2.0%，同業(yè)資產(chǎn)占比上升1.8%（買入返售資產(chǎn)占比上升2.5%）。負(fù)債端存款、發(fā)債占比提升3.3%、1.7%；同業(yè)負(fù)債占比降低5.0%。      
    手續(xù)費(fèi)增速放慢     
    1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)78.3%、46.7%、20.1%、17.5%、-42.1%。1季度凈手續(xù)費(fèi)收入環(huán)增26.3%，占比營(yíng)收13.6%。 凈其他非息收入同比降低35.5%，主要為投資收益同比降低72%。 
    成本收入比環(huán)比下降  1Q17成本收入比27.08%，環(huán)比下降2.23%，同比上升8.5%。業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)15.7%、環(huán)比下降19.3%。 資產(chǎn)質(zhì)量較平穩(wěn)  1季度不良凈生成平穩(wěn)。1季度不良率0.87%，環(huán)比持平，同比上升2bp。1Q17累計(jì)年化不良凈生成1.35%（測(cè)算值）、環(huán)比下降27bp。1季度核銷力度減弱，環(huán)比減少20.48%。不良先行指標(biāo)向好：關(guān)注類占比總貸款1.86%，環(huán)比下降7bp。 
    撥備充足，釋放利潤(rùn)空間大  撥貸比3.93%，環(huán)比下降6bp。存量撥備對(duì)不良覆蓋能力較去年4季度減弱，1Q17撥備覆蓋率449.46%，環(huán)比略下降7.79%，仍遠(yuǎn)高于同業(yè)水平。 
    核心資本壓力增大  風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)同增11.0%，環(huán)比增長(zhǎng)4.7%。核心一級(jí)資本充足率8.14%，環(huán)比下降7bp，同比下降7bp；資本充足率13.38%，環(huán)比下降33bp，同比上升23bp。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期。