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16 年公司總資產(chǎn)同比增長32.2%至1.06 萬億元，主要受益于貸款（同比增長32.1%）和同業(yè)資產(chǎn)（同比增長159.7%，高于同業(yè)的20.5%）的共同驅(qū)動(dòng)。從資產(chǎn)端來看，公司四季度加大了同業(yè)資產(chǎn)的配置（環(huán)比增長41.7%），占總資產(chǎn)的比重環(huán)比提升2.6 個(gè)百分點(diǎn)至9.9%。其中，存放同業(yè)款項(xiàng)的投放有所加大（環(huán)比增長66.1%），買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模有所壓縮（環(huán)比減少75.7%）。在加息周期下同業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模擴(kuò)張將對(duì)公司息差水平形成利好。證券投資增速環(huán)比三季度降低7.4 個(gè)百分點(diǎn)至23.0%，但依然高于行業(yè)平均水平20.5%，占總資產(chǎn)的比重也環(huán)比三季度下降2.5 個(gè)百分點(diǎn)至49.0%。其中，公司四季度減少了應(yīng)收款項(xiàng)類投資（環(huán)比減少18.2%）和交易性金融資產(chǎn)規(guī)模（環(huán)比減少29.9%），增加了可供出售金融資產(chǎn)規(guī)模（環(huán)比增長49.6%）。公司貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，按揭貸款占比同比提升2.3 個(gè)百分點(diǎn)至11.4%，而高危行業(yè)（制造業(yè)+批發(fā)零售+采礦）貸款占比由16 年上半年27.6%降低至16 年底的22.3%。
    從負(fù)債端來看，公司同業(yè)負(fù)債占比同比降低3 個(gè)百分點(diǎn)至15.1%，低于行業(yè)均值17.5%。
    公司凈息差大幅收窄至2.16%。受2015 年多次大幅降息影響，公司凈息差同比收窄45BP，從邊際收斂幅度來看，公司四季度息差環(huán)比收窄14BP，降幅環(huán)比三季度幾近持平（三季度環(huán)比二季度收窄15BP）。在目前市場邁入實(shí)質(zhì)性加息周期和公司同業(yè)負(fù)債占比優(yōu)于同業(yè)的背景下，我們認(rèn)為17 年一季度凈息差水平或?qū)⑴c16 年末持平。
    中間業(yè)務(wù)收入環(huán)比增速觸底轉(zhuǎn)正，大零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略已顯成效。公司全年手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長17.5%，貢獻(xiàn)凈利潤增長4.5%。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入環(huán)比增速在四季度開始由負(fù)轉(zhuǎn)正至27.3%。分項(xiàng)來看，托管及受托業(yè)務(wù)（同比增長146%）代理業(yè)務(wù)（同比增長97%）和債券承銷業(yè)務(wù)（76%）增長強(qiáng)勁。在持續(xù)推動(dòng)零售轉(zhuǎn)型背景下，公司私人銀行客戶數(shù)已突破1 萬戶，管理私人銀行客戶總資產(chǎn)突破600 億元，而消費(fèi)金融貸款規(guī)模已破百億元，未來我們看好公司多元化金融布局帶來的業(yè)績提升。
    不良率環(huán)比三季度持平，撥備覆蓋率高達(dá)457.3%，領(lǐng)先同業(yè)。16 年公司不良率0.87%，連續(xù)兩個(gè)季度持平，較15 年底同比僅微增4BP，也遠(yuǎn)低于行業(yè)平均1.72%。公司加大不良核銷力度，全年共計(jì)核銷32.6 億元，同比多增5.7 億元，公司加回核銷后不良率為1.85%，較16 年上半年降低10BP，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露速度持續(xù)趨穩(wěn)。我們測算公司4 個(gè)季度年化不良生成率分別為2.33%、1.95%、1.94%、1.72%，不良生成逐季放緩。但從不良先行指標(biāo)來看，關(guān)注類貸款占比和逾期貸款均同比提升1BP、35BP 至1.93%、1.70%。公司持續(xù)加碼江浙滬信貸投放（16 年三地貸款占比同比提升1.6 個(gè)百分點(diǎn)至94.3%），在長三角地區(qū)不良率企穩(wěn)轉(zhuǎn)向和信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的背景下，我們認(rèn)為公司資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)已有所弱化。16 年公司撥備覆蓋率高達(dá)457.3%，雖然環(huán)比三季度有所降低，但同比大增26 個(gè)百分點(diǎn)，處于同業(yè)最高水平。
    公司業(yè)績增速位居上市銀行首位，不良和撥備均遠(yuǎn)優(yōu)于同業(yè)，持續(xù)看好公司多元化金融布局驅(qū)動(dòng)的業(yè)績增長屬性。但考慮到當(dāng)前金融持續(xù)去杠桿，MPA 考核趨嚴(yán)背景下表外理財(cái)規(guī)模將有所壓縮，我們小幅下調(diào)17/18 年凈利潤增速至17.4%/16.2%（原預(yù)測20.0%/23.1%，調(diào)低規(guī)模增速），同時(shí)新增19 年凈利潤增速為23.9%，對(duì)應(yīng)17/18 年9.9X/8.5XPE，1.4X/1.2XPB。維持買入評(píng)級(jí)