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    規(guī)模增長(zhǎng)覆蓋息差下滑：公司2016 年錄得營(yíng)收/凈利潤(rùn)266.2 億元、82.6 億元，同比分別增長(zhǎng)16.6%、18.0%，全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 Q4 單季度凈利潤(rùn)19.1 億元，同比增長(zhǎng)4.8%，增速顯著低于全年，主要收到收入端拖累，Q4 營(yíng)收55.6 億元，同比下滑10.7%，息差是主要拖累因素，我們測(cè)算Q4 凈息差1.80%，環(huán)比下滑24BP；不過從全年來看，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍領(lǐng)先同業(yè)，規(guī)模增長(zhǎng)是主要原因：年末生息資產(chǎn)同環(huán)比分別增長(zhǎng)32%、3.6%；并且我們也欣慰的觀察到，Q4 信用成本已顯著降低，單季度年化信用成本1.54%，遠(yuǎn)低于3Q 2.83%以及上年同期3.44%的水平，這也是四季度利潤(rùn)增長(zhǎng)好于營(yíng)收的主要原因。
    生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改善：從資產(chǎn)規(guī)模的細(xì)項(xiàng)來看，年末增長(zhǎng)超過三成的生息資產(chǎn)構(gòu)成中，貸款同比增長(zhǎng)31.5%，目前南京銀行的貸款在生息資產(chǎn)中占比僅30.7%，低于上市同業(yè)，不過我們也觀察到近幾個(gè)季度貸款配置有所增加，個(gè)人按揭貸款亦有部分貢獻(xiàn)； 與之對(duì)應(yīng)的是債券投資類資產(chǎn)增速有所放緩，主要體現(xiàn)在應(yīng)收款項(xiàng)類投資（主要為信托及資產(chǎn)管理計(jì)劃受益權(quán)）的收縮，Q4 末應(yīng)收投資類資產(chǎn)環(huán)比再次回落18.1%，同比下滑27.7%，雖然對(duì)短期息差影響偏負(fù)面，不過預(yù)計(jì)能有效釋放資本占用，提高資金使用效率。此外，我們觀察到年末公司加大了同業(yè)存放的規(guī)模，同業(yè)資產(chǎn)占比環(huán)比提升2.7 個(gè)百分點(diǎn)至10.1%
    資產(chǎn)質(zhì)量基本無憂：正如我們近期深度報(bào)告中所述，2016 年下半年以來，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量區(qū)域性、階段性的企穩(wěn)已基本確認(rèn)，尤其是長(zhǎng)三角等相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)更為顯著。 從南京銀行來看，公司生息資產(chǎn)中貸款占比相對(duì)較小，得益于特色化的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，公司2016 年末不良率維持在0.87%的低水平，環(huán)比持平；而一些隱性指標(biāo)則更為優(yōu)異，年末關(guān)注類占比1.93%，環(huán)比下滑23BP，加回核銷后不良生成率1.62%，較2015 年回落18BP；不此同時(shí)，公司撥備覆蓋率仍高達(dá)457%，存在較大的調(diào)節(jié)空間。當(dāng)然，目前公司債券類投資占比仍高達(dá)50%，近期金融去杠桿的政策對(duì)債市的影響仍值得關(guān)注。
    投資建議：公司以其特色化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)維持較高的成長(zhǎng)性，為應(yīng)對(duì)監(jiān)管公司也靈活調(diào)整了資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)公司未來兩年仍能維持較快增長(zhǎng)，考慮到2017 年行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的改善以及息差的表現(xiàn)大概率超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)10%左右，預(yù)計(jì)2017-2018 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)96.7 億元、120.6 億元，同比分別增長(zhǎng)17.0%、24.7%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.11、1.40 元（已考慮轉(zhuǎn)增股本以及優(yōu)先股股息扣減），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E 6.89X、PB 0.99X，估值不高，鑒于年報(bào)公布后的估值切換以及行業(yè)基本面的改善，提升公司目標(biāo)價(jià)至14.5 元，對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)B 1.3X，上調(diào)評(píng)級(jí)至買入-A。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化；宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；債券違約風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)