>> 招商證券-南京銀行（601009）盈利穩(wěn)定性突出，風(fēng)險抵御能力進(jìn)一步增強(qiáng)-170420
| 上傳日期： |
2017/4/21 |
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來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
馬鯤鵬 |
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不良率0.87%，同比上升4bps，環(huán)比三季度持平。
評論：
1、4Q積極調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，牢牢抓住資金市場利率提升帶來的盈利機(jī)會，同業(yè)條線資金凈融出。面臨流動性趨緊，短期資金成本飆升的市場環(huán)境，南京銀行表現(xiàn)出極強(qiáng)的靈活應(yīng)對能力：一方面，主動而迅速的壓縮同業(yè)負(fù)債37億元，同業(yè)負(fù)債規(guī)模環(huán)比下降3%。
與此同時大量配置同業(yè)資產(chǎn)尤其是同業(yè)存放資產(chǎn)，4Q16同業(yè)資產(chǎn)增加376億元。由于利息收入的確認(rèn)存在滯后性，預(yù)計對2016年凈息差有正面貢獻(xiàn)。此外，大幅壓縮應(yīng)收款項類投資資產(chǎn)規(guī)模，4Q16應(yīng)收款項類投資下降近490億，環(huán)比下降18.2%。
2、不良生成情況好轉(zhuǎn)，大幅提升應(yīng)收款項類投資撥備，風(fēng)險抵御能力進(jìn)一步增強(qiáng)。4Q16加回核銷后的不良生成率為-8bps，南京銀行2016年全年加回核銷后的不良生成率同比下降19bps為126bps。4Q16南京銀行大幅提升應(yīng)收款項類投資的撥備計提力度（預(yù)計4Q16對應(yīng)收款項類投資資產(chǎn)計提9億撥備，全年計提20億較15年多提111%），我們測算應(yīng)收款項類投資的撥備率已經(jīng)接近1%。信用成本同比有所下降，較2015年的高點(diǎn)（2.95%）下降50bps。4Q16不良率環(huán)比持平與0.87%的低水平，先行指標(biāo)情況也繼續(xù)向好，關(guān)注類貸款規(guī)模環(huán)比下降7.1%，關(guān)注貸款率環(huán)比下降23bps至1.93%。逾期貸款規(guī)模雖然較1H16有所上行，但逾期貸款率環(huán)比1H16下降1bp，保持在1.70%的低水平。不良/90天以上逾期貸款環(huán)比1H16回升近16個百分點(diǎn)至83.4%，表明不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)。
3、撥備覆蓋充裕，基本面無憂，廣義信貸約束對其業(yè)績影響非常有限。我們預(yù)計2016年表內(nèi)外廣義信貸總規(guī)模同比增速為28.3%，表內(nèi)外廣義信貸凈增加2556億，其中表內(nèi)廣義信貸增加1730億元，表外理財增加826億元。我們測算，4%的風(fēng)險容忍度存在的情況下，廣義信貸增速上限為21.78%，廣義信貸新增規(guī)模上限為2511億元，與2016的實際增加的廣義信貸規(guī)模差距不大。在宏觀審慎資本充足率4%的風(fēng)險容忍度被取消的情況下，2017年南京銀行廣義信貸增速的上限為15%左右，2017年廣義信貸新增額的上限為1739億元，較2016年實際增加值下降772億元。但南京銀行撥備覆蓋非常充分，盈利穩(wěn)定性極強(qiáng)，廣義信貸的約束對利潤影響不大。資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好，目前加回核銷后的不良生成率已經(jīng)實質(zhì)性反轉(zhuǎn)，未來撥備壓力不大。南京銀行撥備覆蓋率高達(dá)457%，在目前已經(jīng)披露年報的上市銀行中處于第一名。在實際的盈利預(yù)測過程中，我們假設(shè)2017年南京銀行表內(nèi)生息資產(chǎn)凈增加1680億元（即表內(nèi)廣義信貸凈增加不超過1680億元）、凈息差收窄7bps、非利息收入由2016年34.7%的高增速下降至15%，在此條件下，2017年南京銀行歸母凈利潤增速仍將維持在15%以上。
4、預(yù)計南京銀行2017/2018歸屬于母公司凈利潤分別為95.44和110.53億元，分別同比增長15.5%和15.8%。對應(yīng)EPS分別為1.08和1.25元，對應(yīng)BVPS分別為6.67和7.31元?，F(xiàn)價交易于1.18X 17年P(guān)B（已考慮資本公積轉(zhuǎn)增股本的影響），基于南京銀行較好的盈利穩(wěn)定性，我們給予南京銀行目標(biāo)價為13.04元（對應(yīng)1.4X 17年P(guān)B），絕對收益空間超過15%。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)加速下滑，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期
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