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目標(biāo)價(jià)15.4 元，絕對(duì)收益空間30%，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    南京銀行成長(zhǎng)性突出，規(guī)模驅(qū)動(dòng)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持20%左右具備可持續(xù)性。1H16、3Q16 歸母凈利潤(rùn)分別同比增張22.3%、22.7%，為上市銀行首位，基于以下三點(diǎn)。我們認(rèn)為南京銀行未來成長(zhǎng)性仍有極強(qiáng)保障：1)區(qū)位經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)明顯，主要客群融資需求旺盛；2）深度捆綁地方經(jīng)濟(jì)，資產(chǎn)獲取能力突出；3）資本充裕，非存款類負(fù)債占比相對(duì)較低，金融去杠桿對(duì)其規(guī)模擴(kuò)張限制不大。此外， 3Q16 撥備覆蓋率已高達(dá)460%，充裕的撥備為南京的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。
    “債券銀行”屬性已經(jīng)弱化，債券市場(chǎng)調(diào)整對(duì)其業(yè)績(jī)影響不大。資產(chǎn)端來看，標(biāo)準(zhǔn)化債券占比大幅下降，債券銀行屬性顯著弱化。2012 年底至3Q16,標(biāo)準(zhǔn)化的債券（交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資）占比下降近20 個(gè)百分點(diǎn)至50%左右,交易性金融資產(chǎn)及可供出售類資產(chǎn)占比為14.22%，在上市銀行中處于中游位置。南京有較強(qiáng)的靈活性和空間進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在金融降杠桿的大背景下，2017 年可能會(huì)適度壓縮表內(nèi)非標(biāo)資產(chǎn)，把類信貸類的資產(chǎn)部分轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)信貸類資產(chǎn)。
    受益于長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，南京銀行未來不良?jí)毫^小，撥備十分充裕，利潤(rùn)平滑空間大。3Q16 南京銀行不良率與中期持平于0.87%的行業(yè)較低水平。關(guān)注類貸款占比僅環(huán)比上升3bps 至2.16%，并沒有嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)蔓延和惡化的趨勢(shì)。另外長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)工業(yè)企業(yè)虧損額累計(jì)同比以延續(xù)下降態(tài)勢(shì)至2016 年末，預(yù)計(jì)南京銀行未來不良生成壓力較小。
    南京銀行基本面亮眼，成長(zhǎng)性與安全性兼具，三大核心優(yōu)勢(shì)奠定未來估值提升空間。南京銀行成長(zhǎng)性突出、資產(chǎn)質(zhì)量壓力不大，規(guī)模驅(qū)動(dòng)的業(yè)績(jī)?cè)鏊倬S持20%左右具備可持續(xù)性。預(yù)計(jì)南京銀行2017-2018 年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)102/121 億元，同比增長(zhǎng)18.4%/18.8%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.69/1.93元，對(duì)應(yīng)BVPS 分別為10.94/13.06 元。與此同時(shí)，南京銀行目前標(biāo)準(zhǔn)化債券占比明顯回落，?債券銀行?的屬性已經(jīng)明顯弱化，截止3Q 交易性金融資產(chǎn)及可供出售類金融資產(chǎn)占比為14%，在上市銀行中位于中游位置。現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)于2017 年1.08X PB,這一估值水平相對(duì)寧波銀行折價(jià)18%，估值對(duì)金融市場(chǎng)波動(dòng)的負(fù)面影響相對(duì)充分。目標(biāo)價(jià)15.4 元，絕對(duì)收益空間30%，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，維持納入小銀行組合。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)硬著陸，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。