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公司為A 股最具成長(zhǎng)性的銀行之一，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    宏觀調(diào)控不改南京銀行英雄本色
    雖然短期金融去杠桿，流動(dòng)性趨緊，但是南京銀行抓住2016 年的低利率窗口期，提早進(jìn)行了資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)調(diào)整，因此短期利率變化對(duì)公司的影響不大。中長(zhǎng)期利率提升對(duì)行業(yè)的凈息差有促進(jìn)作用，提前調(diào)結(jié)構(gòu)的銀行更容易在流動(dòng)性偏緊周期獲利。通過(guò)2016 年下半年適當(dāng)降低資產(chǎn)增速，預(yù)計(jì)2017 年公司的廣義信貸資產(chǎn)增速達(dá)到MPA 標(biāo)準(zhǔn)的難度不大。而且前期較快的資產(chǎn)增速也給2017 年的結(jié)構(gòu)調(diào)整以更多的選擇。
    信貸投放、亮點(diǎn)紛呈
    江蘇省是投資大省。根據(jù)“兩會(huì)”文件，今年省內(nèi)投資將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。而且《長(zhǎng)江三角洲城市群發(fā)展規(guī)劃》明確了南京市的經(jīng)濟(jì)地位，為區(qū)域企業(yè)發(fā)展壯大帶來(lái)契機(jī)。公司業(yè)務(wù)是南京銀行的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，2016 年9 月末，對(duì)公貸款存款分別占比達(dá)77%和86%。省內(nèi)投資項(xiàng)目加快落地為公司貸款增長(zhǎng)提供豐富的項(xiàng)目來(lái)源。零售方面，行業(yè)按揭貸款增長(zhǎng)承壓，消費(fèi)貸款成為焦點(diǎn)。南京銀行在消費(fèi)金融方面有長(zhǎng)期積淀，依托戰(zhàn)略伙伴、區(qū)位優(yōu)勢(shì)和公私業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，將實(shí)現(xiàn)飛躍式發(fā)展。
    資產(chǎn)質(zhì)量包袱最輕，區(qū)域不良貸款確定企穩(wěn)
    2016 年6 月末，不良貸款率0.87%，“不良+關(guān)注”類貸款比率3.08%，兩者均顯著小于其他上市銀行。而且高達(dá)459%的撥備覆蓋率給予南京銀行充足的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。較小的不良貸款包袱，更有利于南京銀行在行業(yè)轉(zhuǎn)型大潮中快速調(diào)整戰(zhàn)術(shù)。長(zhǎng)三角地區(qū)不良貸款情況已經(jīng)初露曙光。浙江、上海不良貸款余額和不良貸款率出現(xiàn)“雙降”，江蘇地區(qū)改善在即。區(qū)域資產(chǎn)質(zhì)量的改善，經(jīng)濟(jì)增速加快，將對(duì)地方銀行的業(yè)績(jī)形成周期性提升的動(dòng)力。
    A 股最具成長(zhǎng)性銀行之一，維持“買入”評(píng)級(jí)
    在行業(yè)利潤(rùn)增速下滑的時(shí)期里，南京銀行高速的利潤(rùn)增長(zhǎng)尤其矚目。2016年前三季度歸母凈利潤(rùn)增速高達(dá)23%，撥備前利潤(rùn)增速達(dá)到38%，穩(wěn)居上市銀行前列。短期內(nèi)的流動(dòng)性收緊和監(jiān)管趨嚴(yán)，對(duì)公司的影響可控。區(qū)域經(jīng)濟(jì)活躍度提升，將使南京銀行的對(duì)公和對(duì)私業(yè)務(wù)快速發(fā)展。不良貸款的確定性企穩(wěn)緩解資產(chǎn)質(zhì)量壓力。預(yù)測(cè)2016-2018 年EPS 分別為1.41、1.68、2.00 元，普通股每股凈資產(chǎn)8.97、10.39、12.07 元。考慮到南京銀行成長(zhǎng)性高，盈利確定性大，我們給予公司估值一定溢價(jià)，對(duì)應(yīng)2017 年市凈率為1.4-1.5 倍，目標(biāo)價(jià)14.54-15.58 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 不良貸款增長(zhǎng)超預(yù)期，宏觀調(diào)控力度超預(yù)期。