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    資產規(guī)模在壓縮非標基礎上延續(xù)較快擴張，但在債市波動期主動調整配置策略。全年生息資產增長32%，增速繼續(xù)位居上市銀行前列。（1）資產端：下半年同業(yè)業(yè)務替代投資業(yè)務較為明顯，投資資產下半年壓縮4%，而同期同業(yè)資產增長48%（尤其是Q4 單季環(huán)比增42%），此外貸款全年則保持穩(wěn)定高速增長（全年增32%）；（2）負債端：主動負債對資產高速擴張的支撐作用顯著，應付債券全年大幅增加833 億（較年初增+96%，而全部計息負債較年初增31%），其中同業(yè)存單余額增加864 億；存款全年增加1500 億，同業(yè)負債減少120 億（不含同業(yè)存單）。4 季度債券業(yè)務交易策略弱化，增強配置策略，同時壓降非標業(yè)務。
    非息收入保持高增速，代理、托管業(yè)務以及投資收益是主要貢獻。全年非息收入同比增長34.71%，占營收比重同比上升2.72pcts 至20.25%。（1）代理業(yè)務收入同比增長21.6%，主要來自代理基金和保險規(guī)模實現(xiàn)可觀增長；（2）托管業(yè)務收入同比增長145.84%，2016 年末資產托管規(guī)模達1.48萬億（同比+62.86%）；（3）投資收益同比增長31.05%，也對非息收入有重要貢獻。
    資產質量和撥備水平均好于同業(yè)，但非標占比高約束信用成本下降。2016年末公司不良率0.87%，較年初上升0.04pcts（環(huán)比Q3 持平）。（1）從風險暴露節(jié)奏看，2016 年末關注率和逾期率（1.93%和1.7%）與2016H相比也出現(xiàn)了下降，4 季度不良僅增1.2 億，關注類下降5 億，但逾期90天以內的增加近9 億，需密切關注后續(xù)逾期貸款走勢；（2）從風險應對能力看，撥備覆蓋率457%仍是全部上市銀行中最高（撥貸比3.99%），存量潛在風險依靠存量撥備能有效防御，但由于非標業(yè)務占比高，預計公司信用成本難以下行。
    風險因素。監(jiān)管新規(guī)可能對現(xiàn)有業(yè)務模式和規(guī)模擴張產生約束。
    維持“增持”評級，目標價13 元。公司增長格局穩(wěn)定樂觀，但在快速擴張背景下資本壓力開始顯現(xiàn)，同時央行強化MPA 考核也會對資產擴張帶來影響。預計2017/18 年EPS 為1.54/1.73 元（原18 年預測1.78 元），當前股價對應2017 年7.15xPE/1.12xPB。維持“增持”評級，目標價13元，對應2017 年1.32xPB。