>> 招商證券-南京銀行（601009）基本面確認(rèn)見底、顯著低估、重點(diǎn)推薦-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
馬鯤鵬 |
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不良率0.86%，季度環(huán)比下降1bp。
評(píng)論：
1、基本面之一：1H17營業(yè)收入增速較1Q17有所改善，2Q17凈息差季度環(huán)比提高，二季度基本面確認(rèn)見底，三季度營業(yè)收入與凈息差預(yù)計(jì)開始加速回升。
1H17南京銀行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124億元，同比下降17.0%，較1Q17（-21%）有所回升。（1）凈息差：2Q17南京銀行凈息差延續(xù)一季度趨勢(shì)季度環(huán)比繼續(xù)提升7bps至1.90%。從公司自身經(jīng)營能力（金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)重定價(jià)缺口）來看，2016年底南京銀行3個(gè)月內(nèi)該缺口為-2.3%，明顯高于上市銀行平均水平-4.4%，一季度金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)負(fù)債端重定價(jià)基本結(jié)束，而3個(gè)月-1年該缺口則由負(fù)轉(zhuǎn)正達(dá)到7.0%，位列上市銀行第四位。南京銀行在金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)中較快的調(diào)整，使得其凈息差能夠在上半年就領(lǐng)先同業(yè)開啟回升趨勢(shì)。從利率市場(chǎng)環(huán)境來看，2Q17流動(dòng)性不再如一季度那么緊張，市場(chǎng)利率中樞出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。剔除季末流動(dòng)性偏緊的情況，1個(gè)月及3個(gè)月期限的SHIBOR4月、5月平均值季度環(huán)比變動(dòng)分別為-19/-6bps和0/15bps，較1月、2月的51/38bps和48/52bps相比，二季度的市場(chǎng)利率明顯已經(jīng)開始企穩(wěn)略降。展望下半年，在我們預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)利率中樞不再繼續(xù)上移，三季度起南京銀行凈息差回升有望加速。依然以SHIBOR為例，1個(gè)月及3個(gè)月期限的SHIBOR7月、8月至今平均值季度環(huán)比下降46/20bps和36/0bps。因此，我們判斷3Q17南京銀行凈息差回升加速，為營業(yè)收入端做出更大貢獻(xiàn)。（2）非息收入：1H17南京銀行非利息收入同比下降33.6%，其中凈手續(xù)費(fèi)收入同比下降38.6%，較1Q17的同比降幅40.0%和42.1%均有所改善。銀監(jiān)會(huì)官方表態(tài)，金融降杠桿“三三四”自查自糾基本結(jié)束。因此盡管下半年強(qiáng)監(jiān)管依舊持續(xù)，但是邊際負(fù)面影響已經(jīng)消除，繼續(xù)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的階段已經(jīng)結(jié)束。對(duì)于南京銀行而言，中收壓力最大的時(shí)候已經(jīng)在2Q17體現(xiàn)。綜上所述，我們預(yù)計(jì)南京銀行基本面基本見底，營收端將在三季度有明顯起色。南京銀行一季度營業(yè)收入同比下滑較多，二季度收入增速基本穩(wěn)住后，三季度收入增速向上的拐點(diǎn)預(yù)計(jì)更加明顯。
2、基本面之二：資產(chǎn)質(zhì)量全線好轉(zhuǎn)，進(jìn)一步印證銀行不良改善深化的邏輯。截至2Q17南京銀行不良率0.86%，季度環(huán)比下降1bp。2Q17加回核銷不良生成率下降至-7bps（1Q17為132bps），季度環(huán)比降幅巨大，綜合上半年情況來看，1H17加回核銷不良生成率為61bps，同比下降104bps，環(huán)比下降27bps。從先行指標(biāo)看，關(guān)注、逾期貸款均有不同程度改善。關(guān)注貸款較年初增5.1%，關(guān)注率較年初下降10bps至1.82%；逾期貸款較年初大幅下降11.6%，逾期率較年初下降35bps至1.35%。不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步趨嚴(yán)，不良逾期缺口繼續(xù)收窄。1H17不良/90天以上逾期環(huán)比增6.4個(gè)百分點(diǎn)至89.8%。撥備反哺利潤(rùn)的趨勢(shì)持續(xù)，2Q17信用成本（年化）同比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)至0.56%，與此同時(shí)2Q17撥備覆蓋率季度環(huán)比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)至450.2%。
3、基本面之三：資產(chǎn)負(fù)債季度間擺布更加均衡，同業(yè)負(fù)債非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)趨勢(shì)明顯。（1）資產(chǎn)負(fù)債擺布：在MPA嚴(yán)格監(jiān)管的大背景下，南京銀行此前在上半年尤其是一季度集中吸收負(fù)債投放資產(chǎn)的策略受到了較為明顯的影響，今年該行資產(chǎn)負(fù)債在各個(gè)季度均衡擺布跡象明顯，這反而對(duì)下半年收入增長(zhǎng)有利。從單季度新增占全年新增比重來看：根據(jù)我們的2017年盈利預(yù)測(cè)，南京銀行1Q-2Q17新增貸款規(guī)模占全年新增貸款總量20.6%和29.7%（1Q16、2Q16為36.3%和25.6%），1Q-2Q17新增總資產(chǎn)占全年新增的33.4%和5.9%（1Q16、2Q16為62.5%和18.7%）；負(fù)債端亦如此，1Q-2Q17新增存款、總負(fù)債占比分別為47.3/-6%及36.9/6.5%（1Q16-2Q16分別為83.8/9.1%和64.2/19.3%)；從季度環(huán)比增速來看，南京銀行上半年總資產(chǎn)與總負(fù)債的季度環(huán)比增速更加平均，季度間差距較小，1Q-2Q17總資產(chǎn)、總負(fù)債的季度環(huán)比增速分別為5.5/0.9%和5.7/0.9%，而1Q-2Q16總資產(chǎn)、總負(fù)債季度環(huán)比增速分別為20.1/5.0%和21.2/5.3%。（2）同業(yè)存單替換同業(yè)負(fù)債：截至2Q17，南京銀行負(fù)債端同業(yè)負(fù)債與同業(yè)存單占總負(fù)債比重較年初下降2.3個(gè)百分點(diǎn)，較1Q17小幅提升1個(gè)百分點(diǎn)至21.8%，符合不超過1/3上限的監(jiān)管要求。且南京銀行同樣表現(xiàn)出以標(biāo)準(zhǔn)化的同業(yè)存單置換同業(yè)負(fù)債的趨勢(shì)，2Q17同業(yè)存單季度環(huán)比增12.2%，同業(yè)負(fù)債季度環(huán)比下降7.6%。
4、投資建議：一季報(bào)后，一直壓制南京銀行估值的首要因素"收入增長(zhǎng)乏力"已經(jīng)消除，二季度基本面確定見底后，收入端和凈息差向上的跡象已經(jīng)非常明顯，預(yù)計(jì)三季度將開始加速回升。我們給予其目標(biāo)價(jià)1.4X 17年P(guān)B的估值，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)30%向上空間，納入A股首推組合。另外，若南京銀行根據(jù)預(yù)案完成募集資金，所需最低價(jià)格對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)有至少20%左右的空間。根據(jù)南京銀行定增預(yù)案，若完成募集資金目標(biāo)140億元，且不超過新發(fā)行股本16.96億股，則定增價(jià)格至少應(yīng)為8.25元，考慮定價(jià)時(shí)90%的折價(jià)，則發(fā)行期首日（定價(jià)基準(zhǔn)日）前20個(gè)交易日交易均價(jià)至少應(yīng)為9.17元
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