>> 招商證券-南京銀行（601009）營收端顯著改善，向上拐點更加明確-171028
| 上傳日期： |
2017/10/30 |
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作者： |
馬鯤鵬 |
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南京銀行前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入186 億元，同比下降11.8%（vs 1Q17 -20.6%；1H17 -17.0%），營收端向上拐點明確。單季情況來看，三季度營業(yè)收入改善幅度更加顯著。3Q17 營收同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正達到1.0%，1Q、2Q 單季營收同比增速分別為-20.6%和-13.1%。營收改善的原因有二：（1）凈利息收入同比增速逐季回暖，1Q-3Q17 凈利息收入同比增速分別為-14.3/-9.8/-2.9%；（2）部分手續(xù)費凈收入在三季度確認(rèn)，3Q17 手續(xù)費凈收入同比大增42.4%（vs 1Q17 -42.1%；2Q17 -34.3%）。營收起色的情況下，南京3Q17 加提撥備，前三季度累計信用成本（年化）較1H17 提高4bps 至1.11%，使得南京前三季度歸母凈利潤同比增速為17.0%，與1H17 基本持平。
2、負(fù)債端成本壓力導(dǎo)致3Q17 凈息差略下降，但資產(chǎn)端收益水平上升幅度提升顯著。南京前三季度凈息差為1.85%，較中期1.87%小幅下降2bps。我們測算，公司3Q17 凈息差為1.82%，季度環(huán)比下降9bps。負(fù)債端存款收縮，增加同業(yè)負(fù)債導(dǎo)致成本有所上升略拖累息差。我們測算，3Q17 負(fù)債成本季度環(huán)比增21bps至2.75%。主要原因在于：（1）存款競爭壓力顯現(xiàn)。南京銀行存款季度環(huán)比下降2.6%。其中，公司存款（含保證金存款）季度環(huán)比下降2.3%，個人存款季度環(huán)比下降4.6%，存款競爭壓力尤其在個人存款方面有所體現(xiàn)。（2）三季度增加主動負(fù)債。南京銀行同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單占比季度環(huán)比增3.6pct 至25.7%。其中，根據(jù)我們測算，南京銀行3Q17 同業(yè)存單余額季度環(huán)比小幅增加0.5%至1738 億元，三季度同業(yè)負(fù)債季度環(huán)比增63.7%。盡管負(fù)債端略有壓力，但資產(chǎn)端收益水平上升比較顯著。我們測算公司3Q17 生息資產(chǎn)收益率為4.30%，季度環(huán)比增13bps，2Q17 季度環(huán)比僅小幅增1bp。因此我們預(yù)計，隨著資產(chǎn)到期后新增配置的高收益資產(chǎn)的占比逐漸提升，四季度南京資產(chǎn)收益率改善幅度將繼續(xù)擴大，對息差的回升起到更加積極的貢獻。
3、資產(chǎn)負(fù)債季度間擺布更加均衡，預(yù)計四季度營收增速進一步改善。在MPA嚴(yán)格監(jiān)管、南京銀行資產(chǎn)規(guī)模突破1 萬億的背景下，公司此前在上半年尤其是一季度集中吸收負(fù)債投放資產(chǎn)的策略發(fā)生明顯變化，今年前三季度南京的資產(chǎn)負(fù)債在各個季度間均衡擺布的跡象明顯，這對下半年營業(yè)收入增速表現(xiàn)更加有利，三季度已有所體現(xiàn)，四季度將繼續(xù)上演。1Q-3Q17 南京銀行總資產(chǎn)季度環(huán)比分別增5.5/0.9/1.0%，而1Q-3Q16 總資產(chǎn)季度環(huán)比增速則分別為20.1/5.0/0.8%，負(fù)債端環(huán)比增速表現(xiàn)亦如此。在金融市場利率企穩(wěn)的背景下，疊加息差改善、較好的手續(xù)費收入增速雙重影響，四季度南京營收改善幅度將更加明顯。
4、資產(chǎn)質(zhì)量進一步好轉(zhuǎn)，撥備基礎(chǔ)進一步夯實。南京銀行3Q17 不良率季度環(huán)比持平于0.86%。前三季度累計加回核銷不良生成率為56bps，同比大幅下降91bps。與此同時，3Q17 關(guān)注類貸款季度環(huán)比下降3.7%，關(guān)注類貸款率季度環(huán)比下降13bps 至1.70%，不良潛在壓力進一步減輕。3Q17 南京繼續(xù)充實撥備，撥備覆蓋率季度環(huán)比大幅提升8.8pct 至459%，撥備基礎(chǔ)十分扎實，未來業(yè)績釋放的空間和自由度較為寬裕。
5、公司觀點：南京銀行三季度營收明顯起色，徹底打消對其“收入增長乏力”的疑慮，基本面向上拐點更加明確。我們給予其目標(biāo)價1.4X 17 年P(guān)B，對應(yīng)現(xiàn)價25%向上空間，重申強烈推薦、重申“興業(yè)+南京”A 股銀行板塊雙拐點首推組合。我們預(yù)計南京銀行2017-19 年實現(xiàn)歸母凈利潤97/114/134 億元， 同比增17.3/17.5/18.1%， 對應(yīng)EPS1.09/1.08/1.28，現(xiàn)價對應(yīng)1.12X 17 年P(guān)B。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟加速下滑，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。
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