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    信貸驅(qū)動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張，二季度加大配置非標(biāo)資產(chǎn)。從資產(chǎn)端來看，上半年總資產(chǎn)同比增長11.6%，環(huán)比一季度增速（16.1%）有所放緩。具體來看，（1）17 年上半年貸款同比增長22.5%，環(huán)比一季度增速提升1.7 個(gè)百分點(diǎn)。其中，個(gè)人貸款同比增速為51.1%，遠(yuǎn)高于對(duì)公貸款16.4%的同比增速。（2）強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境下同業(yè)資產(chǎn)同比增速放緩至40.9%（1Q17:YoY+105.6%），環(huán)比一季度縮減23.6%；（3）投資類科目同比增速從16 年末的23.0%顯著放緩至1.0%。但我們看到公司在二季度加大配置非標(biāo)資產(chǎn)，新增應(yīng)收款項(xiàng)類投資占新增總資產(chǎn)的166.8%。
    存款增速放緩，同業(yè)存單驅(qū)動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張。從負(fù)債端來看，上半年存款同比增長11.8%，而以同業(yè)存單為主的應(yīng)付債券同比增長79.6%。截止6 月末，公司同業(yè)存單存續(xù)余額為1729億元，二季度單季新增同業(yè)存單占新增總負(fù)債的214%。我們測(cè)算公司“同業(yè)負(fù)債+同業(yè)存單”占負(fù)債比重為21.8%，預(yù)計(jì)MPA 考核下同業(yè)負(fù)債達(dá)標(biāo)壓力不大。
    息差環(huán)比回升，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)。上半年存款占總負(fù)債比重由16年末的65.4%提升至67.4%，而低成本率的活期存款占總存款比重由16 年末的34.7%提升至37.2%，帶動(dòng)存款平均成本率從16 年末的2.04%下降至上半年的1.98%，存款優(yōu)勢(shì)助力上半年公司凈息差環(huán)比一季度回升4BP 至1.87%，表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)（銀監(jiān)會(huì)二季度銀行業(yè)監(jiān)管數(shù)據(jù)顯示上半年城商行凈息差環(huán)比一季度下降2BP）。
    資產(chǎn)質(zhì)量顯著向好，撥備反哺利潤。受益于區(qū)域資產(chǎn)質(zhì)量企穩(wěn)和信貸結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，南京銀行多項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)異。上半年公司不良率環(huán)比一季度下降1BP 至0.86%，測(cè)算加回核銷的不良生成率由一季度的1.32%大幅下降56BP 至0.77%。從不良先行指標(biāo)來看，上半年關(guān)注類貸款占比、逾期貸款占比較16 年末分別降低10BP、35BP 至1.82%、1.35%。而“不良貸款/逾期90 天以上貸款”亦由16 年末的83.4%上升至89.8%。資產(chǎn)質(zhì)量的顯著改善使得二季度信貸成本環(huán)比一季度下降32BP 至1.36%，上半年撥備對(duì)利潤增長正貢獻(xiàn)60.2%。公司撥備覆蓋率位居行業(yè)最高水平（450.19%），未來撥備計(jì)提壓力不大。
    公司息差和資產(chǎn)質(zhì)量兩大基本面的企穩(wěn)向好趨勢(shì)明確，而伴隨本月初定增方案的順利落地也將進(jìn)一步打開業(yè)務(wù)拓展空間。我們預(yù)計(jì)17/18/19 年歸母凈利潤增速分別為15.3%/16.6%/20.4%（原預(yù)測(cè)13.4%/14.4%/19.3%，調(diào)低信貸成本），對(duì)應(yīng)17/18/19年0.9X/0.8X/0.7XPB，維持增持評(píng)級(jí)。