>> 海通證券-樂普醫(yī)療(300003)公司公告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期,今年為收獲年-180130
| 上傳日期： |
2018/1/30 |
大?。?/td>
| 335KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
余文心 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
點(diǎn)評(píng)
內(nèi)生增長(zhǎng)提速業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2016年、2017年上半年、2017年前三季度歸母凈利潤(rùn)增速分別為30.40%、31.23%、35.83%，內(nèi)生增長(zhǎng)提速，分開來看：
1）器械方面，我們估計(jì)支架業(yè)務(wù)增長(zhǎng)近20%，支架平均價(jià)格整體企穩(wěn)或略有回升：一方面，支架降價(jià)趨緩，未來降價(jià)空間不大；另一方面，Nano不斷替代Partner，我們估計(jì)Nano收入占比超過50%，Nano支架中標(biāo)價(jià),1-1.1萬元，Partner支架中標(biāo)價(jià)約8000多元，貴支架占比不斷提高，樂普支架整體均價(jià)基本穩(wěn)定。根據(jù)2017年中報(bào)及三季報(bào)情況，我們預(yù)計(jì)寧波秉琨投資增長(zhǎng)60%左右，我們估計(jì)2016下半年已對(duì)管理層進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整管理層后整合效果良好，先心封堵器保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
2）藥品方面，根據(jù)2017年中報(bào)及三季報(bào)情況，我們估計(jì)整體收入同比增長(zhǎng)50%左右，其中氯吡格雷增長(zhǎng)50%左右，阿托伐他汀增長(zhǎng)100%左右，原料藥收入穩(wěn)定，但業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，低毛利率品種銷售收入下降。藥品高增長(zhǎng)主要因?yàn)樗幍甑母采w以及新中標(biāo)省市、以及中標(biāo)省市的銷售放量，我們估計(jì)藥店、基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)增速遠(yuǎn)快于規(guī)模醫(yī)院，增長(zhǎng)可持續(xù)。
阿托伐他汀有望率先通過一致性評(píng)價(jià)我們預(yù)計(jì)50億元空間。CFDA、CDE官網(wǎng)近日公布顯示樂普20/10mg阿托伐他汀一致性評(píng)價(jià)已于1月17日開始進(jìn)入在審評(píng)環(huán)節(jié)，按照目前進(jìn)度，我們估計(jì)樂普阿托伐他汀有望率先通過一致性評(píng)價(jià)。
阿托伐他?。⑵胀祝┯?997年在美國(guó)獲批上市，2004年立普妥銷售額超過100億美元，此后連續(xù)7年銷售額維持百億美元以上，立普妥累計(jì)銷售額超過1500億美元，成為史上最重磅的化藥。立普妥于1999年在中國(guó)上市，連同其他5家仿制藥企（嘉林、樂普、天方、百科、LEK），2016年P(guān)DB樣本醫(yī)院阿托伐他汀的銷售額達(dá)到20.4億元，如果按1:5放大，則為102億元，加上藥店銷售額23億元，合計(jì)銷售額達(dá)到125億元，增速10%+，我們估計(jì)阿托伐他汀未來可能會(huì)成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)銷售額超200億元口服藥品種。
再來看國(guó)外市場(chǎng)，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)反向測(cè)算，美國(guó)2016年阿托伐他汀市場(chǎng)約140億元人民幣，服用人數(shù)1200萬人左右，為處方量最大的降脂藥，美國(guó)阿托伐他汀10-20mg的均價(jià)為2-3元/片，與國(guó)產(chǎn)阿托伐他汀的價(jià)格接近，而據(jù)PDB同期國(guó)內(nèi)的阿托伐他汀的使用人數(shù)約450萬人。據(jù)中國(guó)高血脂指南，國(guó)內(nèi)高膽固醇血癥患病率為4.9%，成人血清總膽固醇（total cholesterol, TC）平均為4.50 mmol/L，高膽固醇患病率正在逐步升高，參照美國(guó)、香港、臺(tái)灣，預(yù)計(jì)未來高膽固醇血癥患病率將超過10%，超1億人患高膽固醇血癥。由此我們判斷國(guó)內(nèi)阿托伐他汀銷售規(guī)模將超過200億元。
樂普阿托伐他汀通過一致性評(píng)價(jià)后，憑借樂普強(qiáng)大的心血管銷售渠道，我們預(yù)計(jì)市占率有望達(dá)到20%-30%，樂普阿托伐他汀市場(chǎng)空間有望達(dá)到50億元，我們預(yù)計(jì)2017年樂普銷售收入約45億元，彈性巨大。
研發(fā)持續(xù)推進(jìn)即將進(jìn)入收獲期。公司繼續(xù)推進(jìn)核心產(chǎn)品研發(fā)及臨床注冊(cè)工作，其中，完全可吸收支架去年8月已經(jīng)申報(bào)生產(chǎn)，并進(jìn)入創(chuàng)新器械優(yōu)先審評(píng)通道，我們預(yù)計(jì)今年獲批，左心耳封堵器進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)18-19年獲批。藥品方面，公司全力快速推進(jìn)藥品質(zhì)量一致性評(píng)價(jià)研究，其中，氯吡格雷已經(jīng)完成BE，阿托伐他汀完成申報(bào)，甘精胰島素臨床試驗(yàn)進(jìn)展順利，我們預(yù)計(jì)2018年4季度申報(bào)生產(chǎn)，此次布局PD-1/PD-L1、溶瘤病毒，打開未來10年成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)計(jì)2017-19年EPS分別為0.52、0.67、0.88元，三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速30%+，公司現(xiàn)有產(chǎn)品組合和今年可能上市的重磅產(chǎn)品NeoVas可降解支架及預(yù)計(jì)2019年底獲批的甘精胰島素，可充分保障公司未來五年的高速成長(zhǎng)，布局生物藥，為未來10年打開成長(zhǎng)空間。我們認(rèn)為公司長(zhǎng)期發(fā)展脈絡(luò)清晰，連續(xù)布局PD-1/PD-L1、溶瘤病毒，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，無論是從公司發(fā)展持續(xù)性及市場(chǎng)稀缺性，皆可提升估值水平，公司為心血管行業(yè)龍頭，參考可比公司估值，可以給予2018年45倍PE，目標(biāo)價(jià)30.33元，"買入"評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。研發(fā)、并購整合不達(dá)預(yù)期，價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)，PD-1/PD-L1、溶瘤病毒、胰島素等新品研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
