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因光伏產(chǎn)業(yè)虧損較大，公司業(yè)績低于預(yù)期。硅片環(huán)節(jié)受價(jià)格下跌和成本居高不下影響而出現(xiàn)較大虧損；電池片產(chǎn)線因進(jìn)行黑硅技術(shù)改造產(chǎn)量低于預(yù)期；終端及EPC 環(huán)節(jié)因國家補(bǔ)貼下調(diào)以及補(bǔ)貼款到位較慢，投建量大幅下降，毛利嚴(yán)重?cái)D壓；受上述因素影響下，盡管公司轉(zhuǎn)讓了260MW 的電站，獲利1.38 億元，但光伏產(chǎn)業(yè)仍虧損5.5 億元。公司后續(xù)將通過加快產(chǎn)品研發(fā)力度、加碼高端汽配業(yè)務(wù)，積極開拓國際市場等舉措，平滑光伏市場波動(dòng)帶來的影響，中長期發(fā)展仍然值得期待。
    高端汽配業(yè)務(wù)：收購eraeAMS 工作平穩(wěn)推進(jìn)，產(chǎn)業(yè)全球化戰(zhàn)略初現(xiàn)規(guī)模。繼去年收購愛斯達(dá)克50%股權(quán)并注入高端汽配業(yè)務(wù)，公司今年繼續(xù)推進(jìn)相關(guān)資產(chǎn)整合，持續(xù)推動(dòng)收購韓國汽車零配件專業(yè)公司erae AutomotiveSystems 的汽車熱交換系統(tǒng)業(yè)務(wù)工作，2017 年12 月20 日，相關(guān)收購事項(xiàng)獲得商務(wù)部核準(zhǔn)。本次收購?fù)瓿珊?，公司后續(xù)汽車零部件業(yè)務(wù)協(xié)同性將進(jìn)一步增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)，未來公司將繼續(xù)通過資本運(yùn)作提升其汽配業(yè)務(wù)在國際市場上的競爭力，為公司的全球戰(zhàn)略布局打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
    光伏業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)短期受阻，加速布局調(diào)整。因受產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、成本居高不下以及產(chǎn)品價(jià)格大跌影響，公司光伏產(chǎn)品毛利率大幅下降，光伏產(chǎn)業(yè)虧損較大。為降低市場風(fēng)險(xiǎn)，公司加快技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)程與產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整。公司實(shí)施多款光伏電池的研發(fā)和黑硅電池線技術(shù)改造項(xiàng)目，以提升產(chǎn)品競爭力。此外，已公開轉(zhuǎn)讓11 家電站項(xiàng)目公司100%股權(quán)，并于2017 年12 月收到轉(zhuǎn)讓款5.36 億元。通過布局調(diào)整，逐步提升航天光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體運(yùn)行效益，確保實(shí)現(xiàn)投資收益并保持公司光伏電站的滾動(dòng)開發(fā)能力。未來隨著市場回暖與無序競爭減少，公司光伏業(yè)務(wù)有望重回發(fā)展快車道。
    科研院所改制穩(wěn)步推進(jìn)，八院資產(chǎn)注入值得期待。隨著第三批央企混改試點(diǎn)名單敲定，院所改制進(jìn)程有望加速。航天科技集團(tuán)也計(jì)劃在“十三五”期間將資產(chǎn)證券化率提升至45%，當(dāng)前凈資產(chǎn)口徑的資產(chǎn)證券化率僅25%左右。公司作為集團(tuán)下屬第八研究院（八院）旗下唯一的上市公司，平臺(tái)價(jià)值凸顯。且公司主營業(yè)務(wù)光伏產(chǎn)品、汽車配件等與八院的研究方向一致，預(yù)計(jì)未來有望獲得大量資產(chǎn)的注入。若改制進(jìn)程順利，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入后，公司有望在業(yè)績增厚的同時(shí)，顯著提升競爭力。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。光伏電站項(xiàng)目收益率下降，科研院所改制推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]到公司光伏產(chǎn)業(yè)受產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、成本居高不下、產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌影響，出現(xiàn)較大虧損， 我們下調(diào)公司2017/18/19 年EPS預(yù)測至-0.21/0.09/0.14 元（原預(yù)測分別為0.05/0.13/0.16元），公司目前股價(jià)7.56 元，對應(yīng)的2017/18/19 年的PE 為-37/82/55 倍?？紤]到公司民品業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展和科研院所改制預(yù)期，維持公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9 元。