>> 方正證券-徐工機(jī)械（000425）業(yè)績符合預(yù)期，依舊堅(jiān)定看好-180130
| 上傳日期： |
2018/1/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
呂娟 |
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此報告為加密報告 |
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①低基數(shù)、低庫存、投資超預(yù)期、更新?lián)Q代和出口需求等多重因素疊加，2017 年工程機(jī)械行業(yè)回暖，各細(xì)分產(chǎn)品銷量均大幅增長：2017 年汽車起重機(jī)銷量達(dá)到20393 臺，同比增長130%；隨車起重機(jī)銷量達(dá)到10867 臺，同比增長38%；裝載機(jī)銷量達(dá)到92948 臺，同比增長52.5%；②公司報表修復(fù)，凈利率觸底回升。營收的大幅改善，公司積極主動改善經(jīng)營質(zhì)量，毛利率逐步上升，期間費(fèi)用率以及資產(chǎn)減值損失/總營收均進(jìn)入下行通道，徐工機(jī)械2017Q1-3 凈利率達(dá)到3.61%，較2016年同期提升2.24 個百分比，有較明顯的改善。
（2）2017 年業(yè)績符合預(yù)期，依舊看好徐工機(jī)械。①凈利潤重回快速增長通道。2018-2019 年基于對投資中性偏保守的假設(shè)，判斷公司作為工程機(jī)械龍頭，受益國內(nèi)存量設(shè)備更新周期到來+國外市場蓬勃發(fā)展+競爭格局持續(xù)優(yōu)化，營收端至少保持穩(wěn)定增長；疊加報表修復(fù)盈利能力持續(xù)回升，公司凈利率有望從2016年1.28%的水平逐步修復(fù)到10%左右的水平，凈利潤重回快速增長通道。②集團(tuán)挖機(jī)資產(chǎn)存在注入預(yù)期，未來有望再造一個“徐工機(jī)械”。
（3）投資建議：基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)，預(yù)計公司2017-2019 年收入分別為297、328、357 億元，同比增長分別為75.89%、10.34%、8.96%；歸母凈利潤分別為10.58、15.46、22.89 億元，同比增長分別為407.37%、46.16%、47.99%，2017-2019 年對應(yīng)PE 分別為30、20.5、13.8 倍，相比同類公司卡特彼勒、日本小松、三一重工，目前已被低估。若考慮集團(tuán)挖機(jī)資產(chǎn)注入，則公司產(chǎn)品布局和行業(yè)地位更上一層樓，目前市值將被嚴(yán)重低估。維持強(qiáng)烈推薦評級。
（4）風(fēng)險因素：經(jīng)濟(jì)斷崖式下跌，海外業(yè)務(wù)拓展受挫。
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