>> 廣發(fā)證券-杭蕭鋼構(gòu)(600477)17年業(yè)績維持高增，后期有望受益裝配式建筑政策紅利-180131
| 上傳日期： |
2018/2/2 |
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買入 |
作者： |
姚遙 |
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公司業(yè)績增長主要由于技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)加速落地帶來毛利增加。
分季度來看，2017年Q1/Q2/Q3/Q4歸母凈利潤同比分別增長227%/29%/127%/82%，其中Q1、Q3和Q4增速較快，推動2017年整體業(yè)績實現(xiàn)高增。
技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)加速落地，盈利水平逐步提升
2014年公司開始推出技術(shù)授權(quán)模式，2016年公司與29家公司簽署鋼結(jié)構(gòu)住宅體系戰(zhàn)略合作協(xié)議，涉及資源使用費9.78億元；2017年公司與36家公司簽署鋼結(jié)構(gòu)住宅體系戰(zhàn)略合作協(xié)議，涉及資源使用費13.13億元，同比增長34%，可見公司新業(yè)務(wù)模式在加速。截至2017年期末，公司累計與75家公司簽署鋼結(jié)構(gòu)住宅體系戰(zhàn)略合作協(xié)議，協(xié)議中涉及固定資源使用費累計26.37億元。
2017年上半年，公司技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)收入為6.02億元，占比28.25%，收入比重逐年提升（16年H1為24.64%），逐漸成為公司新的利潤增長點。其中技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)毛利率為89.8%，貢獻了68%的毛利，遠超過公司傳統(tǒng)模式下鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)的毛利率（低于15%）。新模式業(yè)務(wù)比重提升是2017年公司業(yè)績大幅增長的主要推動力。
技術(shù)授權(quán)模式屬于輕資產(chǎn)運營模式，其業(yè)務(wù)比重提高一方面有利于改善公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、現(xiàn)金流和毛利率等財務(wù)指標，增厚公司業(yè)績；另一方面對于強化公司鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)和品牌地位，為其他業(yè)務(wù)引流具有重要意義，公司盈利能力和成長能力有望進一步提高。
受益于裝配式建筑政策推動，鋼結(jié)構(gòu)住宅訂單快速增長
近年來政府大力鼓勵發(fā)展裝配式建筑，相繼出臺了《關(guān)于大力發(fā)展裝配式建筑的指導意見》（國辦發(fā)【2016】71號）、《國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進建筑業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見》（國辦發(fā)【2017】19號）、《“十三五”裝配式建筑行動方案》和《建筑產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展綱要》等政策。政策明確提出，力爭用10年左右的時間，使裝配式建筑占新建建筑面積的比例達到30%（16年占比不到5%），為鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)公司帶來重大利好，公司鋼結(jié)構(gòu)住宅訂單快速增長。
2017年前3季度，公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)新簽合同額為32.23億元，同比下降12.62%，其中多高層鋼結(jié)構(gòu)/ 輕鋼結(jié)構(gòu)/ 空間結(jié)構(gòu)/ 鋼結(jié)構(gòu)住宅業(yè)務(wù)新簽訂單額同比增長-32.26%/-45.77%/34.74%/266%，鋼結(jié)構(gòu)住宅業(yè)務(wù)增速亮眼（新簽訂單額9.26億元）。主要由于在傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)競爭愈加激烈和鋼材成本上升雙重壓力下，公司主動調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，壓縮傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)量，適應政策要求大力發(fā)展裝配式鋼結(jié)構(gòu)住宅業(yè)務(wù)。公司為鋼結(jié)構(gòu)建筑龍頭，技術(shù)和品牌的先發(fā)優(yōu)勢以及技術(shù)授權(quán)模式的推廣和落地有助于公司提高裝配式建筑的市占率，規(guī)模效應顯現(xiàn)有望降低整體建筑成本，進而促進業(yè)績穩(wěn)步增長。
裝配式建筑政策紅利逐步釋放，技術(shù)授權(quán)模式助公司業(yè)績穩(wěn)增
公司預計17年歸母凈利潤為8.08億元，同比增長80%，業(yè)績大幅增長主要由于技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)加速落地帶來毛利增加。目前國家對裝配式建筑的政策支持為鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)創(chuàng)造了廣闊的市場空間，公司作為鋼結(jié)構(gòu)龍頭企業(yè)，憑借技術(shù)、品牌優(yōu)勢和技術(shù)授權(quán)模式，有望進一步提高市場滲透率和占有率，規(guī)模效應顯現(xiàn)有望降低整體建筑成本。同時公司技術(shù)授權(quán)模式業(yè)務(wù)比重逐步提高，整體盈利水平有望進一步提升。公司激勵機制充分，已完成員工持股計劃、限制性股票激勵計劃等方案。1月12日控股股東及高管公告減持計劃，受此影響公司近期出現(xiàn)調(diào)整，我們看好公司未來發(fā)展，預計公司17-19年EPS分別為0.59、0.77、0.95元，對應18年P(guān)E 12倍，目前估值水平較低，維持“買入”評級。
風險提示
技術(shù)授權(quán)模式簽單速度放緩、合作方項目落地進度不及預期、裝配式建筑推進不及預期、訂單落地不達預期等風險。
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