>> 中銀國際-順鑫農(nóng)業(yè)（000860）白酒提速、地產(chǎn)扭虧18年將出現(xiàn)業(yè)績拐點，期待國企改革錦上添花-180202
| 上傳日期： |
2018/2/2 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
湯瑋亮 |
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預(yù)計2017-18 年凈利同比增4%、40%，實現(xiàn)每股收益0.75、1.05 元?？傮w判斷順鑫18 年報表業(yè)績到了拐點期，一方面白酒業(yè)績將提速，另一方房地產(chǎn)有望扭虧。當(dāng)前估值足夠便宜，預(yù)計17-18 年白酒凈利分別為5、6 億，按18 年25 倍PE，合理價值150 億，肉+地產(chǎn)總體價值有20 億，而當(dāng)前市值不到120 億。因此，即使沒有國企改革，報表業(yè)績正?；瘜?0%以上的上漲空間。如果國企改革能有推進(jìn)，則彈性更高。2018 年1 季度業(yè)績高增長將是股價上漲的催化劑。上調(diào)至買入評級。
支撐評級的要點
盤點2017-白酒穩(wěn)健增長，下半年可能提速，繼續(xù)剝離非核心業(yè)務(wù)。（1）豬價下滑、資產(chǎn)剝離影響2017 年收入增速，地產(chǎn)影響凈利表現(xiàn)。（2）預(yù)計2017 年白酒收入增速超10%，白酒復(fù)蘇逐級拉動，下半年可能提速。17 年陳釀放量全國擴(kuò)張，省級億元市場繼續(xù)增加，低端酒占比提升。（3）地產(chǎn)業(yè)務(wù)繼續(xù)拖累17 年業(yè)績表現(xiàn)，1H17 虧損0.86 億，考慮到總部費用，估計實際虧損幅度更大。（4）肉類業(yè)務(wù)收入下滑，估計盈虧平衡。（5）非核心資產(chǎn)漸次剝離，17 年9 月公司公告剝離建筑工程，主業(yè)越發(fā)突出。
展望2018-白酒提速，地產(chǎn)扭虧，等待改革。（1）2018 年順鑫白酒業(yè)務(wù)有望提速至15-20%。次高端漲價，中低檔酒面臨的市場環(huán)境改善。牛欄山酒在100 元以下價格帶市占率將繼續(xù)提升，同時產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重拾升級。長遠(yuǎn)看，牛欄山酒將出現(xiàn)100 元以內(nèi)的明星產(chǎn)品群。（2）地產(chǎn)將是18年報表最大的變化，預(yù)計18-19 年將陸續(xù)確認(rèn)收入，有望扭虧。（3）國企改革值得期待。18 家白酒上市公司中，順鑫國改進(jìn)度偏慢。隨著五糧液、山西汾酒等龍頭企業(yè)陸續(xù)完成國改，且業(yè)績和股價均取得較好表現(xiàn)，剩下的企業(yè)推進(jìn)改革的概率越來越高。
評級面臨的主要風(fēng)險
低檔酒消費人群萎縮，白酒增速低于預(yù)期。
估值
預(yù)計2017-18 年凈利同比增4%、40%，實現(xiàn)每股收益0.75、1.05 元?？傮w判斷順鑫18 年報表業(yè)績到了拐點期，一方面白酒業(yè)績將提速，另一方房地產(chǎn)有望扭虧。當(dāng)前估值足夠便宜，預(yù)計17-18 年白酒凈利分別為5、6億，按18 年25 倍PE，合理價值150 億，肉+地產(chǎn)總體價值有20 億，而當(dāng)前市值不到120 億。因此，即使沒有國企改革，報表業(yè)績正?；瘜?0%以上的上漲空間。如果國企改革能有推進(jìn)，則彈性更高。2018 年1 季度業(yè)績高增長將是股價上漲的催化劑。上調(diào)至買入評級。
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