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我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)公司17H1 收入凈利潤(rùn)增速均為8%，公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
    投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)17-19 年EPS 為0.79、1.08、1.46 元 ，同比增長(zhǎng)9%、37%、35%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分為26、19、14 倍，維持買入評(píng)級(jí)。公司繼續(xù)聚焦酒肉主業(yè)，大眾民酒全國(guó)化穩(wěn)步推進(jìn),我們預(yù)計(jì)隨著今年下半年房地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)入預(yù)售,預(yù)計(jì)17-19 年財(cái)務(wù)費(fèi)用將下降，帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。公司的核心看點(diǎn)是“內(nèi)生+外延+國(guó)改”三重催化，內(nèi)生：公司白酒業(yè)務(wù)保持連續(xù)15 年穩(wěn)步增長(zhǎng)，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)及泛全國(guó)化市場(chǎng)的推進(jìn)，預(yù)計(jì)白酒業(yè)務(wù)仍將維持雙位數(shù)增長(zhǎng)；外延：仍然存在圍繞酒肉業(yè)務(wù)外延并購(gòu)的可能；國(guó)改：公司大股東為北京順義區(qū)國(guó)資委，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)若在國(guó)企改革上有所進(jìn)展，在機(jī)制體制層面進(jìn)行自上而下的變革，則將進(jìn)一步增加自主決策的能力，提升運(yùn)營(yíng)效率。
    白酒業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，肉類業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定。2017 年上半年白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入35.58 億，同比增長(zhǎng)9.55%，毛利率59.66%，同比下降2.87 個(gè)百分點(diǎn)。公司白酒覆蓋低中高三個(gè)檔次，北京和外埠地區(qū)占比分別大約65%和35%，北京市場(chǎng)中高端產(chǎn)品占比較大，以產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)為主，外埠市場(chǎng)以低端產(chǎn)品切入。由于公司白酒業(yè)務(wù)增速主要由外埠市場(chǎng)貢獻(xiàn)，外埠市場(chǎng)以低端產(chǎn)品為主，因此拖累整體毛利率下降。白酒預(yù)收款主要體現(xiàn)在母公司報(bào)表，17H1 預(yù)收賬款16.97 億，同比增加47%，較期初減少4010 萬(wàn)，預(yù)收款占收入比34%，預(yù)收款增速與占比仍維持較高位置。屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.01 億，同比下降0.86%，毛利率4.48%，同比增加0.28 個(gè)百分點(diǎn)。公司肉食品產(chǎn)業(yè)覆蓋了全產(chǎn)業(yè)鏈，收入利潤(rùn)相對(duì)穩(wěn)定，體量最大的是白條，未來(lái)通過(guò)熟食的精細(xì)化加工提升凈利率水平。
    毛利率略降，關(guān)注地產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)售進(jìn)度。17H1 銷售凈利率3.81%，同比持平。毛利率36.16%，同比下降1.84%，毛利率下降主要由于白酒業(yè)務(wù)與建筑業(yè)務(wù)毛利率均同比下降。17H1 公司合并報(bào)表凈利潤(rùn)增速（6.04%）大幅低于母公司報(bào)表凈利潤(rùn)增速（22%）主要由于2016 年下半年剝離石門子公司，16H1 石門公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)大約3000 萬(wàn)。17H1 財(cái)務(wù)費(fèi)用1 個(gè)億，同比下降28%，預(yù)計(jì)下半年下坡屯項(xiàng)目進(jìn)入預(yù)售期，回款增加減少負(fù)債和利息支出，未來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用仍將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑： 非主業(yè)加速剝離，國(guó)企改革，外延收購(gòu)，白酒增長(zhǎng)超預(yù)期
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)： 房地產(chǎn)剝離低于預(yù)期，白酒增長(zhǎng)低于預(yù)期