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公司白酒產(chǎn)品覆蓋低中高三個檔次，低端產(chǎn)品收入占比較大，隨著消費(fèi)升級和企業(yè)發(fā)展，目前正在推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，重點(diǎn)加強(qiáng)珍品陳釀、新一代陳釀等系列升級產(chǎn)品和部分盒裝酒的品牌運(yùn)作，同時圍繞“正宗二鍋頭，地道北京味”的品牌定位，堅(jiān)定“貼民生、接地氣、高頻次、強(qiáng)互動”的傳播方針，突出重點(diǎn)戰(zhàn)略產(chǎn)品形象，確保市場可持續(xù)發(fā)展。
    豬肉產(chǎn)業(yè)略微下滑：2017 年上半年，由于豬肉價格下降，公司整個豬肉產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.16 億元，同比減少2.49%。上半年受季節(jié)及高溫影響，消費(fèi)者對于豬肉的需求進(jìn)一步減少，而前期養(yǎng)殖戶壓欄惜售，中后期集中出欄市場供給增加，導(dǎo)致生豬價格持續(xù)回落，利潤下降，但總體仍處于盈利區(qū)間。畜牧養(yǎng)殖板塊在去年取得成績的基礎(chǔ)上，繼續(xù)著力提高生產(chǎn)水平與銷售力度，各場的關(guān)鍵生產(chǎn)指標(biāo)持續(xù)向好，種豬持續(xù)熱銷，均取得了良好的經(jīng)營業(yè)績；生鮮產(chǎn)業(yè)作為公司的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，積極調(diào)整以順應(yīng)市場變化；公司加大中溫肉制品的研發(fā)力度，有效填補(bǔ)了產(chǎn)品線的空白，豐富了產(chǎn)品群，熟食新品研發(fā)將成為熟食產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)工作。
    地產(chǎn)業(yè)務(wù)有序開發(fā)：公司逐步剝離非核心業(yè)務(wù)，聚焦白酒和肉制品產(chǎn)業(yè)，目前地產(chǎn)業(yè)務(wù)尚沒有剝離，主要原因一是體量較大，接收方比較難找，二是負(fù)債比較多，單獨(dú)轉(zhuǎn)讓給集團(tuán)公司短期內(nèi)有較大運(yùn)營壓力。2017 年上半年，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)主要銷售項(xiàng)目位于北京、海南文昌、內(nèi)蒙古包頭，北京地區(qū)“頤和天璟”項(xiàng)目開工建設(shè)，預(yù)計(jì)下半年進(jìn)行預(yù)售；文昌地區(qū)有序開發(fā)，銷售良好。
    毛利率小幅下滑：上半年銷售毛利率36.16%，同比下降1.84個百分點(diǎn)，主要是外埠市場白酒收入占比65%，相比去年整體提高約3個百分點(diǎn)，而外阜市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以低端為主，帶動白酒整體毛利率下滑2.87個百分點(diǎn)至59.66%。上半年期間費(fèi)用率20.75%，同比下降0.51個百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率比較平穩(wěn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.69個百分點(diǎn)，主要是去年下半年發(fā)行永續(xù)債改善公司債務(wù)結(jié)構(gòu)。 
    投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.77 元、0.89 元、1.05 元，對應(yīng)PE 分別為27X、24X、20X。公司逐步剝離非核心業(yè)務(wù)，聚焦主業(yè)，推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，逐步發(fā)力中高端產(chǎn)品，維持"增持"評級。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：低端酒競爭激烈；非核心業(yè)務(wù)剝離不達(dá)預(yù)期