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    投資評級與估值： 維持盈利預(yù)測，預(yù)測17-19 年EPS 為0.79、1.08、1.46 元 ，同比增長9%、37%、35%，目前股價(jià)對應(yīng)PE 分為25、19、14 倍，維持買入評級。公司2017 年仍將繼續(xù)聚焦酒肉主業(yè)，大眾民酒全國化穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)隨著地產(chǎn)項(xiàng)目的預(yù)售，預(yù)計(jì)17-19年財(cái)務(wù)費(fèi)用將明顯下降。目前市值不到120 億，對應(yīng)17 年純酒估值不到20x，安全邊際高，向下風(fēng)險(xiǎn)已十分有限，可做長期布局，如國企改革有所推進(jìn)，彈性空間很大。我們看好公司的核心邏輯依然是內(nèi)生+外延+國改三重催化，內(nèi)生：白酒隨著全國化的加速與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級，預(yù)計(jì)收入利潤仍將保持兩位數(shù)增長；外延：仍然存在圍繞酒肉業(yè)務(wù)外延并購的可能；國改：公司大股東為北京順義區(qū)國資委，未來如北京國企改革自上而下推進(jìn)，公司也將受益。
    酒肉業(yè)務(wù)收入增速較低，預(yù)收款和現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，毛利率大幅提升。母公司17 年一季度收入30.29 億，同比增長1.1%，凈利潤2.26 億，同比增長9%預(yù)計(jì)Q1 白酒仍將保持10%左右的收入增長，而16 年全年白酒收入增速12%，延續(xù)穩(wěn)定增長趨勢。預(yù)收款增長強(qiáng)勁，母公司17Q1 預(yù)收款19.12 億，同比增加73%，較期初增加1.75 億，預(yù)收款收入占比高達(dá)63%，說明公司終端銷售勢頭良好，經(jīng)銷商打款積極。母公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額5.11 億，同比增長134%。母公司毛利率46%，同比略降，估計(jì)主要是受肉業(yè)影響。公司16 年廣告投放重心更多在20 元以上珍品陳釀，未來隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的繼續(xù)升級和提價(jià)，白酒毛利率仍有提升空間。
    營業(yè)稅金與財(cái)務(wù)費(fèi)用下降明顯，未來地產(chǎn)業(yè)務(wù)確認(rèn)收入及剝離將帶來利潤彈性。合并報(bào)表凈利率4.94%，環(huán)比增加1.15%，凈利率的提升主要源于毛利率提升、稅金與財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降。營業(yè)稅金及附加3.87 億，占收入比10%，同比下降16%；銷售費(fèi)用5.15 億，同比減少4%，銷售費(fèi)率同比下降1.4 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用2.71 億，同比增加24%，管理費(fèi)率同比提高1 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用4461 萬，同比下降42.58%，主要是公司融資方式調(diào)整及其他流動(dòng)負(fù)債本金減少，其中短期借款減少9900 萬。隨著地產(chǎn)下坡屯項(xiàng)目下半年起進(jìn)入預(yù)售期，回款增加減少負(fù)債和利息支出，未來財(cái)務(wù)費(fèi)用仍將呈現(xiàn)下降趨勢，帶來業(yè)績彈性。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑： 非主業(yè)加速剝離，國企改革，外延收購，白酒增長超預(yù)期
    核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)： 房地產(chǎn)剝離低于預(yù)期，白酒增長低于預(yù)期