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2016年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.18億元，同比增14.80%，較Q3增速40.57%放緩；Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比大增87.71%，主要由于出售旗下控股子公司石門市場(chǎng)股權(quán)獲得投資收益約1.86億元所致。
    全年白酒業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)和豬肉業(yè)務(wù)增長(zhǎng)加速。2016年，公司白酒業(yè)務(wù)新增湖南、江西、湖北、黑龍江、陜西五個(gè)億元省級(jí)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.04億元，比增長(zhǎng)11.97%，白酒銷量33萬(wàn)千升，同比增加14.45%，毛利率62.59%，同比提升0.47pct。同期，公司豬肉業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.58億元，同比增長(zhǎng)37.91%，增速較2015年的4.38%加快，主要由于搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手因業(yè)務(wù)收縮而空出的市場(chǎng)份額所致。其中，2016年實(shí)現(xiàn)生豬養(yǎng)殖2.84億元；屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷量19萬(wàn)噸，營(yíng)收34.74億元，同比增長(zhǎng)25.04%，毛利率2.99%，同比下降4.36pct，主要由于毛豬價(jià)格漲幅過高導(dǎo)致公司成本提高所致。
    外阜地區(qū)大幅增長(zhǎng)，營(yíng)收占比提升。2016年，公司外阜地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.69億元，同比大增43.01%，營(yíng)收占比由2015年的32.43%提升至2016年的39.91%，主要由于公白酒業(yè)務(wù)加大阜外市場(chǎng)開拓，新增五個(gè)億元阜外市場(chǎng)，以及豬肉業(yè)務(wù)搶占競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手空出的市場(chǎng)所致。同期，北京地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.28億元，同比微增3.31%，營(yíng)收占比由2015年的67.57%降至2016年的60.09%。
    全年盈利能力下降，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀。2016年，公司銷售毛利率同比下降2.74pct至34.54%，主要由于豬肉業(yè)務(wù)毛利率大幅大降所致。同期，公司期間費(fèi)用率19.96%，同比下降0.34pct。其中銷售費(fèi)用率10.92%，同比下降0.9pct；管理費(fèi)用率6.75%，同比微降0.05pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.29%，同比增0.51pct。公司凈利率為3.79%，同比降0.19pct。同期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流方面表現(xiàn)優(yōu)秀，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為10.08億元，同比大增188%。
    投資建議：維持“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2017/2018年每股收益分別為0.66元、0.71元，對(duì)應(yīng)PE分別為31倍、34倍，下調(diào)至“謹(jǐn)慎推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離進(jìn)度低于預(yù)期，低端酒競(jìng)爭(zhēng)加劇。