>> 申萬宏源-順鑫農(nóng)業(yè)(000860)酒業(yè)穩(wěn)步增長 地產(chǎn)拖累業(yè)績 靜待催化利好兌現(xiàn)-170327
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
呂昌 |
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公司第四季度凈利潤大幅增長，主要原因是處置子公司北京順鑫石門農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場股權(quán)確認投資收益1.86 億，剔除掉處置股權(quán)確認投資收益的影響，公司全年凈利潤2.3 億，同比下降40%。16 年全年公司財務(wù)費用2.6 億，同比增長50%，主要源于房地產(chǎn)業(yè)借款利息費用化金額增加，財務(wù)費用的大幅增加拖累了整體業(yè)績。
投資評級與估值：小幅上調(diào)17-18 年盈利預(yù)測，增加19 年盈利預(yù)測，預(yù)測17-19 年EPS為0.79、1.08、1.46 元（17-18 年前次為0.74、1.06 元），同比增長9%、37%、35%，目前PE 為29x，但純白酒業(yè)務(wù)對應(yīng)PE 為21x，且隨著地產(chǎn)下坡屯項目下半年起進入預(yù)售期，未來2 年財務(wù)費用將明顯下降，帶來18-19 年利潤彈性，維持買入評級，一年目標價30元。16 年公司出售旗下控股子公司石門市場股權(quán)，主業(yè)聚焦再下一城；白酒業(yè)務(wù)全國化市場布局迅速推進，新增多個外阜億元市場，增加四川產(chǎn)能布局，酒業(yè)未來將穩(wěn)步增長；肉類業(yè)務(wù)堅持全產(chǎn)業(yè)鏈模式，并將通過內(nèi)生外延協(xié)同發(fā)展。展望17 年，公司主業(yè)聚焦仍將持續(xù)，白酒隨著全國化的加速與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級，預(yù)計收入利潤仍將保持兩位數(shù)增長；隨著地產(chǎn)項目的預(yù)售，預(yù)計17-19 年財務(wù)費用將明顯下降；公司大股東為北京順義區(qū)國資委，未來如北京國企改革自上而下推進，公司也將受益。
白酒繼續(xù)兩位數(shù)增長，全國化加速，產(chǎn)品持續(xù)升級。16 年白酒業(yè)務(wù)營收52 億，同比增長12%，銷量33 萬千升，同比增長14.45%，白酒利潤增速與收入增速一致。公司期末預(yù)收款21 億，環(huán)比16Q3 增加5 億，較去年底增加4 億。毛利率62.59%，小幅上升0.47%，白酒業(yè)務(wù)貢獻了約90%的毛利。16 年公司全國化布局強勢推進：新增湖南、江西、湖北、黑龍江、陜西五個億元省級市場，共有十余個省級市場營收超過億元，外埠市場銷售收入占比逐年提升，長三角市場銷售收入將近翻倍，北京以外的全國區(qū)域市場業(yè)績貢獻超過65%。
牛欄山酒廠四川成都生產(chǎn)基地落成，產(chǎn)能布局更加合理，有利于降低物流成本。公司16年廣告投放重心更多在20 元以上珍品陳釀，同時年中也對普通陳釀提價，未來仍有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和提價空間。
豬價上漲帶動肉業(yè)收入大幅增長。16 年豬肉業(yè)務(wù)營收38 億，占比34%，同比增長27%。其中，屠宰業(yè)務(wù)收入35 億，同比增長25%，毛利率2.99%，下降4.36%；養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入2.8 億，同比增長54%，毛利率30.3%，上漲29.6%。肉制品加工業(yè)務(wù)整體利潤增速10%左右。今年預(yù)計豬價將 進入下行周期，對屠宰業(yè)務(wù)有利而對養(yǎng)殖不利，但整體豬肉板塊預(yù)計盈利將持平。
期間費用增加及地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累整體業(yè)績。2016 年公司地產(chǎn)銷售項目位于包頭、海南等三、四線城市，去庫存存在一定難度，地產(chǎn)佳宇子公司16 年僅實現(xiàn)收入2.7 億，同比下降46%，由于收入下降及借款利息費用化，地產(chǎn)公司虧損1.9億，拖累整體業(yè)績。另外銷售費用及管理費用分別同比增長7%和17%，銷售費用主要由運費和廣告費增加所致，管理費用主要是折舊、宣傳費、咨詢費增加所致。
股價表現(xiàn)的催化劑：非主業(yè)加速剝離，國企改革，外延收購，白酒增長超預(yù)期
核心假設(shè)風(fēng)險：房地產(chǎn)剝離低于預(yù)期，白酒增長低于預(yù)期
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